>> 華興證券-小米集團(1810.HK)超越硬件：“龍蝦”智能體夯實小米在操作系統(tǒng)層級的領導地位，有望催化盈利顯著增長；重申“買入”評級-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
周姜宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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小米“龍蝦”智能體重新定義小米為操作系統(tǒng)級AI智能體入口，憑借不可復制的系統(tǒng)級權限護城河，釋放長期生態(tài)系統(tǒng)價值。
市場尚未充分定價2026年底的利潤率修復及2027年的加速復蘇，這一趨勢將由存儲供應短缺緩和以及小米“龍蝦”智能體驅動的高端化戰(zhàn)略所推動。
重申“買入”評級，目標價為44.00港元（基于15倍2027年預期P/E）。
小米“龍蝦”智能體（miclaw）將小米從硬件代工廠重新定位為操作系統(tǒng)級AI智能體入口。miclaw是一款原生的系統(tǒng)級AI智能體，擁有不可替代的系統(tǒng)級執(zhí)行權限，在功能性和生態(tài)系統(tǒng)整合方面遠超基于安卓的第三方AI工具。它能夠自主調(diào)度超過50項系統(tǒng)工具和IoT（物聯(lián)網(wǎng)）服務，實現(xiàn)了小米“人車家生態(tài)”的無縫連接。miclaw在穩(wěn)健的權限治理、AI智能體安全與權限控制方面表現(xiàn)卓越，為小米的硬件差異化和長期生態(tài)系統(tǒng)貨幣化奠定了堅實基礎。
被忽視的巨大利潤率修復潛力。我們預計，當前處于三年低位的小米智能手機毛利率將在2026年第三季度至第四季度觸底，并于2027年加速復蘇，考慮到尚未被投資者充分定價的經(jīng)營杠桿效應，這將轉化為顯著的利潤上行空間。以上判斷主要基于：1）我們預測，在供應擴張的推動下，2026年末至2027年初存儲芯片價格漲勢將趨于放緩；2）我們預計miclaw在旗艦機型小米17系列上的商業(yè)化落地，將有力推動小米產(chǎn)品結構優(yōu)化與平均售價提升，并部分抵消存儲成本的壓力。
小米“龍蝦”智能體的推出與產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略正在重塑小米的高端價值定位。作為當前唯一具備原生系統(tǒng)級AI智能體能力的智能手機條線，小米17系列使其能夠持續(xù)保持競爭優(yōu)勢，超越那些僅提供表面AI功能迭代、缺乏系統(tǒng)級執(zhí)行能力的競爭對手。我們認為這一差異化優(yōu)勢將提升消費者對小米高端產(chǎn)品系列的認知，推動旗艦機型出貨量增長，并釋放其硬件-IoT生態(tài)系統(tǒng)中仍被低估的價值。
重申“買入”評級，目標價44.00港元。我們繼續(xù)覆蓋小米并給予“買入”評級，主要基于：1）miclaw驅動小米從硬件代工廠轉向操作系統(tǒng)級智能體入口的戰(zhàn)略重定位；2）被市場忽視的利潤率修復潛力；3）仍被低估的的硬件生態(tài)系統(tǒng)價值。我們的目標價基于15倍2027年預期P/E，與全球同業(yè)的交易倍數(shù)一致。我們預計，一旦市場在miclaw發(fā)布后充分定價其生態(tài)系統(tǒng)價值，且利潤率修復速度快于市場預期，小米將迎來顯著的估值重塑。風險提示：行業(yè)周期風險、競爭加劇、技術路線迭代、供應鏈不確定性、產(chǎn)品商業(yè)化進展的不確定性。
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