>> 華源證券-民士達(920394)新能源車／變壓器／AI數(shù)據(jù)中心帶動芳綸絕緣紙收入增長，蜂窩材料或受益航空航天-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙昊 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)營收4.45億元(yoy+9.16%)，歸母凈利潤12737萬元(yoy+26.7%)，扣非歸母凈利潤10826萬元(yoy+17.37%)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6983萬元(yoy+64.37%)。2025年全球電力變壓器、AI算力數(shù)據(jù)中心、新能源等領(lǐng)域拉動了芳綸絕緣紙的消費量提升，公司收入、利潤等項目均實現(xiàn)增長；原料采購成本下降影響銷售毛利率，公司毛利率由2024年的37.49%提升至2025年的40.24%。公司同時發(fā)布2025年年度權(quán)益分派預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），與股東共享經(jīng)營成果。
2025年芳綸紙產(chǎn)品收入穩(wěn)健增長，復(fù)合材料毛利率同比上升19.70pcts，新能源汽車、變壓器、蜂窩材料等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。2025年，公司核心業(yè)務(wù)芳綸紙實現(xiàn)穩(wěn)健增長，實現(xiàn)收入42370萬元（yoy+6.68%），毛利率提升3.28個百分點至42.22%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著；復(fù)合材料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入2121萬元（yoy+116.58%），毛利率同比增長19.70pcts實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)。公司業(yè)務(wù)增長得益于多個領(lǐng)域發(fā)力：1）新能源汽車領(lǐng)域，穩(wěn)固比亞迪、吉利、華為智駕等核心基本盤，成功拓展東風(fēng)、長安、小米等頭部新項目，驅(qū)動該板塊增速超30%；2）變壓器領(lǐng)域，重點推廣自研新規(guī)格產(chǎn)品對非復(fù)合材料產(chǎn)品的替代，深化與上海日立、金盤科技等存量客戶的戰(zhàn)略綁定，逐步切入衡陽特變、沈陽特變等新供應(yīng)鏈體系；3）蜂窩材料領(lǐng)域，強化與中航集團的深度合作，終端服務(wù)覆蓋成飛、西飛、哈飛等主機廠。分地區(qū)看，公司2025年境內(nèi)市場收入3.44億元(yoy+12.23%)，主要原因系國內(nèi)市場風(fēng)電、光伏、儲能以及新能源汽車的市場增幅高于海外市場，同時國內(nèi)各類變壓器廠家出口增長拉動；海外市場收入1.02億元，公司深耕國際龍頭客戶，憑借UL認(rèn)證成功突破歐美市場準(zhǔn)入壁壘、進一步優(yōu)化亞太渠道布局，全球市場份額持續(xù)提升。
公司研發(fā)多元新產(chǎn)品有望持續(xù)導(dǎo)入，下游新能源、航空航天、電網(wǎng)升級等需求帶來機遇。新品類方面，公司通過閃蒸無紡布、RO膜基材、濕法多功能材料等新產(chǎn)品打造公司的第二增長曲線；研發(fā)項目方面，公司持續(xù)推進蜂窩用低介電/高導(dǎo)熱芳綸紙基材料（航空航天領(lǐng)域）、高表面強度芳綸紙（高端工業(yè)領(lǐng)域絕緣紙）、高強透氣芳綸基紙基材料（航空航天、低空經(jīng)濟等）、高挺度芳綸紙基材料（新能源汽車）等產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)，其中蜂窩用低介電/高導(dǎo)熱芳綸紙基材料與四川大學(xué)、天津科技大學(xué)合作開發(fā)。2025年行業(yè)端增長點眾多，包括：1）新興賽道引領(lǐng)：新能源汽車的持續(xù)滲透、風(fēng)光儲能的規(guī)模化部署、5G通信及“算電協(xié)同”數(shù)據(jù)中心的崛起，為芳綸絕緣紙開辟了廣闊增量空間；2）大國重器驅(qū)動：隨著C919國產(chǎn)大飛機產(chǎn)能爬坡、商業(yè)航天衛(wèi)星組網(wǎng)加速，以及低空經(jīng)濟（eVTOL、無人機）被納入國家戰(zhàn)略，輕量化、高強度的芳綸蜂窩芯材需求呈現(xiàn)快速增長；3）電網(wǎng)升級機遇：軌道交通提速與智能電網(wǎng)改造，推動大功率牽引變壓器及新型輸變電設(shè)備對高端絕緣材料的剛性需求。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為1.55/1.94/2.42億元，對應(yīng)PE為43/34/27倍。公司的基本盤產(chǎn)品芳綸紙地位領(lǐng)先且加速國產(chǎn)替代，在航空航天、電網(wǎng)改造、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域高增長值得期待，此外國際客戶的驗證和國產(chǎn)大飛機的持續(xù)交付對蜂窩芯材芳綸紙的需求有望延續(xù)增長。公司重視股東回報，2025年年度權(quán)益分派擬每10股派現(xiàn)2元（含稅），維持“買入”評級
風(fēng)險提示：國家及行業(yè)政策影響較大的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、技術(shù)更新迭代的風(fēng)險。
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