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事件：海通發(fā)展發(fā)布2025年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入44.43億元，同比增長21.43%；歸母凈利潤4.65億元，同比下降15.30%；扣非凈利潤為4.64億元，同比下降8.12%。
　　公司船隊規(guī)模逆勢擴張，2025年下半年散運市場回暖驅動業(yè)績復蘇，主要船型經(jīng)營效益顯著優(yōu)于市場基準。2025年全球干散航運市場開局低迷，6月開始持續(xù)回暖，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）月均值從2025年5月的1342點上漲至12月的2339點，6-12月均值較1-5月增加66.8%。公司順應市場變化，在船價相對低位時擴充運力，持續(xù)優(yōu)化船隊結構。2025年公司新增散貨船運力18艘，待購入船舶全部交接完成，公司控制干散貨船隊規(guī)?；驅⑦_到74艘，其中自營61艘，長租13艘，另有自營重吊多用途船4艘，油船3艘，合計控制運力502萬DWT。2025年上半年，公司業(yè)績受到散運市場調整和公司集中修船影響。然而，在散運市場復蘇和運力逆勢擴張的雙重利好下，公司2025H2歸母凈利潤環(huán)比大漲335%。公司在充分控制風險的同時精選市場高效益航線實現(xiàn)業(yè)務增益，2025年超靈便型、巴拿馬型船舶日均TCE分別較同期市場平均租金溢價14.25%、13.17%。
　　主流礦山增產(chǎn)疊加運力老化，或將開啟“散運新周期”，有望與公司成長性共振。需求端多重利好因素支撐散運市場增長：一方面，全球主流礦山產(chǎn)量預計將保持增長態(tài)勢，為散運市場注入貨源動力，其中幾內亞與巴西鐵礦增產(chǎn)有望拉動長航距海運需求增長；另一方面，預計未來兩年小宗散貨貿易增速雖有所放緩但整體為正，有望持續(xù)為散運市場提供穩(wěn)定需求增量；同時，美聯(lián)儲降息或將持續(xù)，我們預計在降息后或將刺激大宗和海運需求增長。全球船隊老齡化疊加航運環(huán)保政策收嚴，限制散運有效運力增長。在此背景下，公司持續(xù)推進“百船計劃”，目標到2028-2029年前后自有船運力規(guī)模達到100艘。
　　盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為9.10/12.70/15.47億元，同比增速分別為95.73%/39.50%/21.81%；當前股價對應的PE分別為12.84/9.20/7.55倍。鑒于公司2025年度業(yè)績超預期，且散運景氣度向好和公司船隊規(guī)模順勢擴張的業(yè)績成長性有望共振，維持“買入”評級。
　　風險提示。美聯(lián)儲降息不及預期；全球經(jīng)濟增長不及預期；環(huán)保及節(jié)能減排政策不及預期；航運市場波動；經(jīng)濟制裁和出口管制。