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事件：海通發(fā)展公布2025年第三季度報(bào)告。根據(jù)報(bào)告所述，公司2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.09億元人民幣，同比增長(zhǎng)34.27%，環(huán)比增長(zhǎng)21.56%；歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比下滑1.49%，環(huán)比增長(zhǎng)7.6倍；扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比下滑2.52%，環(huán)比增長(zhǎng)7.75倍。
　　三季度干散貨運(yùn)價(jià)回升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈。2025Q3，BDI、BCI、BPI、BSI均值分別為1977.55、2973.64、1769.82、1353.52點(diǎn)，環(huán)比分別回升35.59%、33.54%、34.60%、40.73%。7月以來，隨著澳大利亞鐵礦發(fā)貨速度加快，供需關(guān)系轉(zhuǎn)好，干散貨運(yùn)價(jià)顯著回升，BDI指數(shù)回升至2000點(diǎn)左右的水平；這一背景下，疊加新運(yùn)力的交付投用，公司營(yíng)收擺脫了一、二季度的承壓狀況，達(dá)到近年單季度營(yíng)收新高；利潤(rùn)空間亦得到充分釋放。
　　公司持續(xù)增購(gòu)船舶，擴(kuò)張運(yùn)力規(guī)模與業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。2025年上半年，雖業(yè)績(jī)承壓，但公司仍維持既有步調(diào)增購(gòu)運(yùn)力，新增自有運(yùn)力12艘（截至6月末已交付8艘），并購(gòu)入1艘7760DWT重吊多用途船，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了運(yùn)力規(guī)模擴(kuò)充與業(yè)務(wù)多樣化。7月22日，公司公告擬向?qū)嵖厝岁P(guān)聯(lián)方定向增發(fā)不超過3000萬股，募資不超過2.1億元。目前，該項(xiàng)計(jì)劃已獲股東大會(huì)通過；若該預(yù)案得以通過實(shí)施，則公司運(yùn)力進(jìn)一步擴(kuò)張有望獲得堅(jiān)實(shí)資金支持。
　　展望2025Q4至2026：幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦投產(chǎn)在即，干散貨航運(yùn)有望迎來上行周期。隨著時(shí)間進(jìn)入10月，冬季采暖需求與北半球糧食收獲季即將來臨，干散貨迎來傳統(tǒng)旺季。目前，幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦已開始投產(chǎn)，其鐵礦石將于11月開始裝船，12月發(fā)運(yùn)，預(yù)計(jì)中國(guó)部分鐵礦需求將轉(zhuǎn)向幾內(nèi)亞，帶來運(yùn)距增長(zhǎng)數(shù)倍，進(jìn)一步帶動(dòng)船舶需求，干散貨航運(yùn)運(yùn)價(jià)有望步入上行周期。此外，據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，中國(guó)對(duì)美資船舶征收的特別港口費(fèi)用或?qū)⒂绊懭蛏⒇洿?duì)的至少2%運(yùn)力，迫使其離開中國(guó)市場(chǎng)，為以海通發(fā)展為代表的中國(guó)船公司進(jìn)一步開辟空間。這一背景下，海通發(fā)展維持運(yùn)力擴(kuò)張步伐，疊加前期塢修船舶逐步出塢運(yùn)營(yíng)，2025Q4至2026有望釋放強(qiáng)彈性。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到40.69億元、43.76億元、48.20億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為3.44億元、7.66億元、9.36億元。按照10月17日收盤價(jià)計(jì)算，則PE分別為30.2倍、13.6倍、11.1倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、油價(jià)擾動(dòng)利潤(rùn)。