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公司公告2025年三季報(bào)：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.1億元，同比+16.3%；歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比-38.5%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.1億，同比+34.3%，環(huán)比+21.6%；歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比-1.5%，環(huán)比+762%。
　　公司第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，一方面是由于6月以來外貿(mào)干散市場(chǎng)明顯回暖，參考6-8月BDI、BCI、BPI、BSI均值分別為1835、2887、1592、1180點(diǎn)，同比-1%、-0.5%、-4.7%、-11.7%，環(huán)比+29.9%、+36.8%、+23.0%、+23.3%（考慮到收入確認(rèn)滯后即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)約1個(gè)月）；內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)繼續(xù)保持景氣度回升態(tài)勢(shì)，Q3 CBCFI均值712點(diǎn)，同比+19.9%，環(huán)比+1.1%。另一方面，公司優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)能力以及船隊(duì)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張亦可能有所助力。
　　干散貨市場(chǎng)有望逐步迎來復(fù)蘇。1）供給端保持低增速，Clarksons預(yù)計(jì)25~26年行業(yè)運(yùn)力增速分別為3.1%、3.4%，好望角船型運(yùn)力增速僅1.4%、2.2%；2）需求側(cè)催化臨近：歷史上BDI指數(shù)隨降息周期開啟出現(xiàn)反彈，11月西芒杜項(xiàng)目投產(chǎn)或?qū)磉\(yùn)距增長(zhǎng)。3）中國(guó)對(duì)美船舶港口征費(fèi)反制利好供給收縮，約有2%的散貨船停靠中國(guó)港口潛在受到影響，測(cè)算好望角船型澳洲-中國(guó)航線成本增加約4.69~13.14萬美元/天，遠(yuǎn)高于正常的運(yùn)價(jià)水平。船東或規(guī)避成本進(jìn)行全球運(yùn)力重新部署，將導(dǎo)致航運(yùn)效率損失，對(duì)短期運(yùn)價(jià)形成支撐。
　　公司看點(diǎn)：1、運(yùn)力擴(kuò)張與市場(chǎng)復(fù)蘇同步，或釋放更高盈利彈性。海通發(fā)展是國(guó)內(nèi)民營(yíng)干散龍頭，近幾年運(yùn)力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2019~2024年總運(yùn)力CAGR達(dá)30%，從最初專注于超靈便型散貨船逐步擴(kuò)展至涵蓋巴拿馬、好望角等全船型運(yùn)營(yíng)，有望均衡受益于干散各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)景氣。基于2025年中報(bào)披露的58艘自有運(yùn)力測(cè)算，租金每上漲1萬美元/天，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增加14.4億元。公司計(jì)劃28、29年實(shí)現(xiàn)百船計(jì)劃，業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2、靈活擺位+成本優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)異。依托深厚的船舶管理底蘊(yùn)與豐富的航線運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司靈活調(diào)度船舶，精選高溢價(jià)航線實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增益，2024年、2025年上半年公司超靈便船型實(shí)現(xiàn)日均TCE 16331、12258美元/天，超出市場(chǎng)基準(zhǔn)20%、33%。
　　投資建議：海通發(fā)展作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)干散龍頭公司，經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)異、積極擴(kuò)張運(yùn)力，有望隨干散市場(chǎng)復(fù)蘇釋放更高盈利彈性?？紤]到多個(gè)催化因素有望驅(qū)動(dòng)干散市場(chǎng)繼續(xù)回升，我們上調(diào)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.2、8.1、10.2億元（原為3.3、6.0、7.5億元），對(duì)應(yīng)PE分別為24、13、10倍。參考公司過去三年平均PE，我們給予公司2026年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值130億元，考慮增發(fā)影響，預(yù)期市值較當(dāng)前有23%增長(zhǎng)空間，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.8元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、運(yùn)力供給過剩、油價(jià)大幅波動(dòng)等。