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投資要點
　　公司發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入18.00億元，同比+6.74%；歸母凈利潤0.87億元，同比-64.14%。業(yè)績下滑主要系上半年干散貨航運市場運價同比大幅回落，同時公司集中進行船舶塢修保養(yǎng)及環(huán)保改造導致成本費用增加。盡管短期業(yè)績承壓，但公司憑借出色的經(jīng)營能力，主力船型TCE水平仍大幅跑贏市場。我們認為，公司持續(xù)逆勢擴張運力，優(yōu)化船隊結(jié)構，隨著下半年市場回暖及新增運力效益釋放，業(yè)績有望迎來改善。
　　運價中樞下行及成本增加，短期業(yè)績承壓
　　2025年上半年，全球干散貨航運市場多重承壓，運價中樞顯著下移。BDI、BCI、BPI、BSI指數(shù)均值分別為1290、1904、1189、889點，同比分別下降30%、33%、33%、30%。同時，公司利用市場低位期對12艘船舶進行中檢和特檢，并持續(xù)開展存量船舶與新購船舶的塢修保養(yǎng)及節(jié)能減排，低碳環(huán)保設備改造優(yōu)化，導致船舶維修及物料備件支出同比大幅增加。此外，新增運力效益尚未完全釋放，以及融資租賃增加帶來的財務費用上升，共同對當期利潤空間形成擠壓。
　　精細化運營成效顯著，TCE持續(xù)跑贏市場
　　盡管市場面臨挑戰(zhàn)，公司通過精選高溢價航線和靈活的全球船舶調(diào)度，展現(xiàn)出強大的經(jīng)營韌性。2025年上半年，公司外貿(mào)自營超靈便型船日均TCE為12258美元，高出市場平均水平約33%，超額收益顯著。這得益于公司在船舶管理、航線調(diào)配、成本控制等方面的深厚積累和精細化管理能力。
　　逆勢擴張運力，船型結(jié)構持續(xù)優(yōu)化
　　公司順應市場變化，在船價相對低位適時擴大運力規(guī)模。2025年上半年，公司通過新購及光船租賃方式新增運力12艘。待全部交接后，公司總計散貨船控制運力將達到484萬載重噸。公司在鞏固超靈便型船核心優(yōu)勢的同時，積極拓展巴拿馬型與好望角型等全船型運營，并新購入1艘重吊多用途船，進軍高端設備及重大件運輸市場，進一步豐富運輸貨種，提升綜合服務能力。
　　盈利預測與估值
　　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.6、7.9、11.4億元，對應EPS分別為0.39、0.87、1.24元。公司經(jīng)營能力優(yōu)異，成本優(yōu)勢顯著，且我們認為公司運力擴張與市場復蘇周期有望同步，或?qū)⑨尫鸥哂麖椥?，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　1）全球經(jīng)濟下行風險；2）船東大規(guī)模造船導致運力供給過剩風險；3）燃油價格大幅波動風險。