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事件：公司發(fā)布2025半年度報告，2025年上半年，在全球經(jīng)濟多重承壓的背景下，干散貨航運市場運價中樞顯著下移，公司持續(xù)擴充自營運力規(guī)模，綜合影響下公司實現(xiàn)營收18億元，同比增長6.7%。同時公司滾動開展存量船舶與新購船舶的塢修保養(yǎng)及節(jié)能減排，低碳環(huán)保設備改造優(yōu)化等，成本增加，實現(xiàn)歸母凈利8687萬元，同比下降64.1%，扣非歸母凈利8583萬元，同比下降58.3%。
　　境外持續(xù)跑贏市場，境內積極開拓市場。2025年上半年公司外貿自營超靈便型船日均TCE為12258美元，高于市場水平約33%，體現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性和市場競爭力；境內沿海運輸方面，公司積極開拓市場。2025年上半年公司境內程租業(yè)務貨運量為1880.5萬噸，同比增長3.9%。
　　上半年運價中樞下移，靜待下半年運輸市場旺季。全球經(jīng)濟及干散貨航運市場多重承壓，2025年上半年干散貨市場運價同比降幅明顯，2025年上半年BDI/BCI/BPI/BSI均值分別為1290/1904/1189/889點，同比下降30%/33%/33%/30%；國內沿海干散貨運輸市場景氣度持續(xù)回升，上半年中國沿海（散貨）綜合運價指數(shù)均值1012點，同比上升3%、中國沿海煤炭運價指數(shù)秦皇島-張家港（4-5萬DWT）均值26.1元/噸，同比上升14%。我們認為隨著雅魯藏布江下游水電工程正式開工，國內基建投資對沖房地產(chǎn)下行風險，上游大宗商品需求有望穩(wěn)步回升。
　　持續(xù)擴充自營運力規(guī)模，利潤彈性增加。2025年上半年，公司通過新購船舶以及光船租賃的方式新增運力12艘，截至2025年6月末已交接8艘，待全部船舶交接完成后，公司長租干散貨船舶（使用運力期限在一年及一年以上）14艘，自營干散貨船舶58艘，重吊多用途船1艘，油船3艘，總計散貨船控制運力484萬載重噸，運力規(guī)模在國內從事干散貨運輸?shù)钠髽I(yè)中排名前列。船隊規(guī)模持續(xù)增長既能保證公司運營調度的穩(wěn)定，又能在市場活躍時為公司提供較高的利潤彈性。
　　盈利預測與投資建議：公司船隊結構在一定程度上決定了盈利彈性，因此公司通過適時購置二手船、租賃的方式增加運力，有助于提升未來的經(jīng)營收入。我們預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別2.6/5.2/7.4億元，EPS分別為0.28元、0.56、0.80元，對應PE分別為30x、15x、11x，建議持續(xù)關注。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、地緣政治風險、運價上漲不及預期風險等