>> 西部證券-海通發(fā)展(603162)2025年報點(diǎn)評：收入實(shí)現(xiàn)較好增長，未來3年行業(yè)運(yùn)力有望維持溫和增長-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
凌軍 |
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事件：海通發(fā)展發(fā)布2025年度報告：公司2025年實(shí)現(xiàn)營收44.43億元，同比+21.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.65億元，同比-15.30%。
內(nèi)外貿(mào)干散業(yè)務(wù)均取得較好增長。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.43億元，同比增加21.43%。1）實(shí)現(xiàn)境外收入28.99億元，同比+21.87%；2025年全年BDI走勢呈現(xiàn)低開高走，BDI、BCI、BPI、BSI均值同比分別下滑4.20%、5.73%、5.24%、9.01%。公司順應(yīng)市場變化趨勢，適時擴(kuò)大控制外貿(mào)運(yùn)力規(guī)模，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)收入的逆勢增長。2）實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入12.05億元，同比+27.78%；2025年內(nèi)貿(mào)干散貨航運(yùn)市場整體優(yōu)于2024年，2025年中國沿海散貨運(yùn)價指數(shù)（CCBFI）全年均值為1,047.58點(diǎn)，同比增長3.92%。
外貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率下滑帶動整體毛利率略有下滑。1）2025年公司毛利率為16.29%，同比下滑1.87個百分點(diǎn)；2）2025年公司營業(yè)成本為37.19億元，同比增長24.21%，較營業(yè)收入增速高出2.77個百分點(diǎn)。3）其中，2025年公司收入占比較高的外貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率21.56%，同比下滑4.31個百分點(diǎn)。
新增運(yùn)力18艘。2025年，公司通過新購船舶以及光船租賃的方式新增運(yùn)力18艘，截至報告期末已交接16艘，待全部船舶交接完成后，公司長租干散貨船舶（使用運(yùn)力期限在一年及一年以上）13艘，自營干散貨船舶61艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，合計控制運(yùn)力502萬載重噸，運(yùn)力規(guī)模在國內(nèi)從事干散貨運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)中排名前列。
未來3年行業(yè)運(yùn)力有望維持溫和增長。新造船市場依舊面臨造船價格高企、船臺緊張，交付周期長、船舶燃料路徑尚未明朗等難題，干散貨船東造船決策較為克制。根據(jù)公司年報引用克拉克森統(tǒng)計數(shù)據(jù)：截至2025年12月，干散貨航運(yùn)行業(yè)船只在手訂單占現(xiàn)役船隊(duì)比例為11.43%，處于歷史以來相對低位。未來3年行業(yè)供給有望維持溫和增長。
維持“增持”評級。我們預(yù)計2026~2028年公司歸母凈利潤為8.60/11.22/13.33億元，同比84.9%/+30.5%/+18.8%，對應(yīng)PE為13.7/10.5/8.8倍。我們判斷中國逆周期調(diào)節(jié)的財政政策有望促使未來干散貨航運(yùn)需求邊際改善，同時考慮海通發(fā)展相對穩(wěn)健的船舶資產(chǎn)配置策略，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：中國鐵礦石、煤炭等需求低于預(yù)期、干散貨拆船數(shù)量低于預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期、業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來經(jīng)營管理風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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