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江蘇銀行深耕江蘇，區(qū)位優(yōu)勢明顯。2025年江蘇省GDP為14.2萬億，穩(wěn)居全國前列。近年來，江蘇地區(qū)城農(nóng)商行中江蘇銀行存貸款市占率保持第一。2025H1末江蘇銀行省內(nèi)貸款余額占全省貸款余額比例為7.23%，貸款市場份額均位列江蘇省城農(nóng)商行首位。從機構(gòu)布局看，江蘇銀行深耕蘇南，兼具蘇北蘇中，2025H1末江蘇省內(nèi)分支機構(gòu)數(shù)量達468家。江蘇省融資需求較旺盛，2025年江蘇省社融增量規(guī)模達3.2萬億元，社融增量為全國各省第一。
　　對公業(yè)務(wù)：制造業(yè)與基建支撐對公投放，小微貸款支撐較高的貸款收益率。江蘇省擁有14個國家級先進制造業(yè)集群，為制造業(yè)強省。江蘇銀行對公貸款主要投向制造業(yè)與基建，2025H1末基建類與制造業(yè)貸款余額合計1.19萬億，占總貸款的比例為48.9%。2025H1末小微貸款余額達7500億元，有力支撐較高的對公貸款收益率，1H25對公貸款平均年化收益率為3.82%，顯著高于上市股份行/國有行平均水平，在城農(nóng)商行中也屬前列。
　　零售業(yè)務(wù)：規(guī)模穩(wěn)健增長，多方位發(fā)力消費貸。江蘇銀行零售貸款規(guī)模平穩(wěn)增長。2025Q3末零售貸款余額為6865億元，占總貸款的比例為27.8%。圍繞自營消費貸、信用卡貸款，以及蘇銀凱基消金等多方位發(fā)力零售業(yè)務(wù)。從規(guī)模來看，2025H1末消費貸余額達3406億元，在城商行中與寧波銀行基本持平。蘇銀凱基消金規(guī)?？焖贁U張，盈利穩(wěn)步增長，1H25實現(xiàn)營業(yè)收入27億元、凈利潤3.8億元，延續(xù)成立以來的持續(xù)增長態(tài)勢。零售貸款收益率和資產(chǎn)質(zhì)量上均屬行業(yè)前列。
　　中收業(yè)務(wù)：零售AUM穩(wěn)健增長，蘇銀理財規(guī)模居城商行首位。零售財富管理方面，江蘇銀行零售AUM保持穩(wěn)健增長，2025H1末為1.4萬億元。截至2022年末，零售客戶約2500萬戶、私行客戶約6萬戶。3Q25江蘇銀行凈非息收入為173億元。截至2025年6月末，蘇銀理財管理規(guī)模7454億元，在江浙城商行理財子中為規(guī)模第一，規(guī)模顯著高于南銀理財、杭銀理財、寧銀理財?shù)韧瑯I(yè)。1H25蘇銀理財實現(xiàn)營業(yè)收入7.54億元、凈利潤4.31億元。
　　基本面優(yōu)秀，多項指標領(lǐng)跑同業(yè)。
　　業(yè)績增速較高，ROE顯著高于同業(yè)。3Q25江蘇銀行營業(yè)收入同比增長7.8%，高于A股上市銀行均值的0.8%；歸母凈利潤同比增長8.3%，大幅跑贏同業(yè)平均。2024年公司加權(quán)平均ROE為13.6%，明顯高于A股上市銀行均值10.1%，3Q25加權(quán)平均年化ROE為15.9%。
　　凈息差好于同業(yè)平均。2024年江蘇銀行凈息差為1.86%，高于A股上市銀行均值的1.51%，1H25凈息差為1.78%。從2019至2024年凈息差降幅來看，江蘇銀行僅下降8bp，優(yōu)于同期A股上市銀行平均60BP的降幅。這主要源于近年來計息負債成本率大幅下降，自2019年的2.88%降至1H25的1.89%。江蘇銀行生息資產(chǎn)收益率較高，1H25為3.67%（A股上市銀行均值為2.99%）；計息負債成本率依舊相對較高，未來有望進一步下降。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)較好。不良貸款率持續(xù)下降，2025Q3末江蘇銀行不良貸款率為0.84%，顯著優(yōu)于A股上市銀行均值的1.21%；關(guān)注貸款率為1.28%，優(yōu)于A股上市銀行均值的1.67%；2025H1末逾期貸款率為1.10%，資產(chǎn)質(zhì)量隱憂較低。2025Q3末撥備覆蓋率為323%，撥備較充足。
　　資本充足率平穩(wěn)。江蘇銀行25Q3末資本充足率12.5%，一級資本充足率11.3%，均高于監(jiān)管要求，保持平穩(wěn)。核心一級資本充足率偏低，2024年末和2025Q3末分別為9.1%和8.6%，我們認為或存定增和可轉(zhuǎn)債等外部補充核心一級資本的需求。盈利預測與評級：江蘇銀行深耕長三角，區(qū)域優(yōu)勢明顯，業(yè)績較快增長，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，ROE領(lǐng)先同業(yè)。我們預測江蘇銀行2025-2027年歸母凈利潤分別為348/380 /412億元，同比增速分別為9.2%/9.3%/8.4%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：息差風險、經(jīng)營風險、資產(chǎn)質(zhì)量風險。