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核心觀點(diǎn)
　　上周市場兩大重要變化，一是沽空持倉數(shù)據(jù)停止下行，意味著空頭平倉交易或接近尾聲，對市場的對沖效果下降；二是地緣沖突和其影響依然向著升級的方向延續(xù)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是此前維持相對韌性的美股也明顯調(diào)整。美股及其映射資產(chǎn)是過去三年多全球資金主力配置的方向，若波動(dòng)延續(xù)可能進(jìn)一步加劇當(dāng)前全球流動(dòng)性緊張的局面。我們在此前《短期擾動(dòng)尚未平息》（2026.3.8）、《高油價(jià)下的“贏家和輸家”》（2026.3.9）、《保持防御性敞口》（2026.3.15）中持續(xù)提示市場對風(fēng)險(xiǎn)計(jì)價(jià)不足，即便已經(jīng)三周，目前依然更多定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行和利率走高，盈利潛在下修只是剛剛開始。當(dāng)前交易核心依然是控風(fēng)險(xiǎn)而不是搏收益，短期仍建議關(guān)注電力運(yùn)營商、油氣龍頭、煤電聯(lián)營龍頭等；中期存儲等半導(dǎo)體硬件以及能出海的電力設(shè)備逢低吸籌；紅利（尤其是香港本地股）仍是底倉重點(diǎn)。
　　基本面：互聯(lián)網(wǎng)板塊盈利預(yù)期明顯下修，高股息板塊盈利韌性占優(yōu)
　　港股非金融彭博一致預(yù)期未來12個(gè)月盈利（以下簡稱盈利預(yù)期）近1周下修0.1%，近4周上修1.1%。ETF跟蹤的重點(diǎn)板塊上，近1周及近4周盈利預(yù)期均上修且幅度居前的包括高股息（0.5%/1.1%）、非銀（0.3%/1.6%）?；ヂ?lián)網(wǎng)（-2.6%/-3.1%）、恒生科技（-1.8%/-1.9%）在互聯(lián)網(wǎng)大廠業(yè)績后出現(xiàn)明顯的盈利下修，投資者定價(jià)大廠利潤率不及預(yù)期以及加大AI投入帶來的26年盈利能力不確定性。行業(yè)上，除波動(dòng)較大的鋼鐵外，有色（2.3%/7.0%）、油氣（1.7%/3.4%）、半導(dǎo)體（1.2%/2.5%）邊際改善的幅度和持續(xù)性居前。上周漲幅居前的行業(yè)中，電新（0.4%）和銀行（0.2%）周度盈利預(yù)期小幅上修，汽車（-0.3%）的盈利預(yù)期則小幅下修。
　　資金面：沽空平倉放緩，南向轉(zhuǎn)為流出
　　外資方面，截至周三EPFR口徑下外資凈流出港股3.3億美元（前一周為凈流出10.6億美元），其中主動(dòng)/被動(dòng)外資流出1.3/2.0億美元（前一周分別凈流出4.6/6.0億美元）。沽空方面，最新一期沽空持倉比例變動(dòng)不大，微升0.02pct至2.34%，或暗示沽空平倉已接近尾聲。南向方面，上周南向轉(zhuǎn)為凈流出港股63億港幣（前一周凈流入524億港幣），分行業(yè)來看，截至周三，銀行、商貿(mào)零售、傳媒、汽車、地產(chǎn)凈流入靠前，有色金屬、電子、石油石化、非銀金融、消費(fèi)者服務(wù)凈流出靠前。
　　情緒：落入悲觀區(qū)間，交易機(jī)會仍需等待
　　港股情緒指數(shù)最新讀數(shù)39.8，已落入悲觀區(qū)間。拆分來看，代表南向資金情緒的分項(xiàng)（南向流入強(qiáng)度/凈買入強(qiáng)度/AH溢價(jià)）分別由77/66/70大幅回落至47/41/53、外資分項(xiàng)（升貼水/看沽看購持倉比）漲跌互現(xiàn)（12/51變動(dòng)至24/29）。參照模型建議，右側(cè)交易窗口需等待情緒回落至30的恐慌水平附近，目前仍有距離，考慮到當(dāng)前恒指期貨夜盤已下跌超2%，周一情緒指數(shù)或進(jìn)一步回落。該擇時(shí)策略自去年9月發(fā)布至今，純多頭/多空策略超額收益8.1%/16.5%，年化超額收益15.9%/32.7%。
　　配置：首選電力鏈，短期增加避險(xiǎn)敞口，重點(diǎn)增配電力運(yùn)營商
　　短期視角，海外地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)帶來油價(jià)大幅上行與滯脹風(fēng)險(xiǎn)是主要矛盾，建議增加避險(xiǎn)倉位，首選強(qiáng)抗滯脹屬性、經(jīng)營周期在底部、Token出海拉動(dòng)需求的電力運(yùn)營商（AH比較看，港股性價(jià)比也更高）。此外，可關(guān)注受益于能源價(jià)格上漲的油氣龍頭、具有替代效應(yīng)的煤電聯(lián)營龍頭等。AI鏈中的內(nèi)外缺口對應(yīng)的存儲等半導(dǎo)體硬件若因宏觀β回調(diào)可以逢低吸籌，電力設(shè)備中期邏輯不變，建議繼續(xù)持有。景氣改善的特色消費(fèi)更多是α機(jī)會，能夠提升組合的防御性的觀點(diǎn)不變。香港本地股及部分有色仍是底倉重點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢波動(dòng)、政策力度不及預(yù)期。