>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：日央行“觀望”中東地緣擾動(dòng)-260319
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2026/3/19 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,陳瑋 |
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3月日央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
概覽：今天(3月19日)日本央行宣布維持政策利率0.75%不變，并維持“如果數(shù)據(jù)符合預(yù)期，就繼續(xù)加息”的指引，同時(shí)日央行強(qiáng)調(diào)關(guān)注地緣沖突帶來(lái)的擾動(dòng)。往前看，短期內(nèi)，地緣沖突引發(fā)的高油價(jià)或影響日央行加息節(jié)奏。
3月日央行議息會(huì)議如期維持政策利率在0.75%不變，聲明和后續(xù)的發(fā)布會(huì)均顯示日央行高度關(guān)注油價(jià)上漲對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊。日央行3月議息會(huì)議以8:1投票決定維持政策利率在0.75%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，鷹派官員高田創(chuàng)認(rèn)為物價(jià)目標(biāo)已基本達(dá)成，且日本通脹風(fēng)險(xiǎn)偏上行，主張將政策利率提高至1.0%，不過(guò)此前被視為鷹派的田村直樹(shù)未加入加息陣營(yíng)，反映了日央行對(duì)當(dāng)前中東局勢(shì)的觀望態(tài)度。截至北京時(shí)間17：30，相較會(huì)議前，日元小幅升值0.3%至159.2日元/美元；10年期日債收益率上行2bp至2.27%；日經(jīng)225下跌0.9%；市場(chǎng)預(yù)期日央行今年將加息45bp。
日央行在3月會(huì)議上維持政策利率在0.75%左右不變，維持經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的判斷，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)油價(jià)上漲帶來(lái)的通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。增長(zhǎng)方面，日央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)整體呈溫和增長(zhǎng)。盡管制造業(yè)受到關(guān)稅帶來(lái)的負(fù)面影響，但企業(yè)利潤(rùn)整體維持在高水平，由此，固定資產(chǎn)投資呈溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)；在就業(yè)和收入改善的背景下，私人消費(fèi)保持韌性。通脹方面，受政府減輕家庭能源負(fù)擔(dān)措施的影響，近期CPI（除生鮮）同比漲幅已降至2%左右。但工資-物價(jià)循環(huán)仍將維持，且受近期原油價(jià)格飆升的影響，預(yù)計(jì)后續(xù)通脹將重新面臨上行壓力。風(fēng)險(xiǎn)方面，日央行除了繼續(xù)提示貿(mào)易政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)外，增加了對(duì)中東局勢(shì)持續(xù)升級(jí)的擔(dān)憂，指出其大幅推高了原油價(jià)格，將對(duì)物價(jià)前景構(gòu)成擾動(dòng)。
前瞻指引方面，日央行重申將繼續(xù)推進(jìn)加息，但仍未給出具體的加息路徑，行長(zhǎng)植田和男表示將關(guān)注中東局勢(shì)的走向。日央行仍表示，考慮到當(dāng)前實(shí)際利率顯著偏低，如果經(jīng)濟(jì)與物價(jià)前景逐步兌現(xiàn)，央行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)與物價(jià)形勢(shì)的改善，繼續(xù)提高利率水平。此外，針對(duì)近期中東局勢(shì)演變對(duì)日本經(jīng)濟(jì)與物價(jià)的影響，植田和男表示，原油價(jià)格上漲可能導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化、從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且油價(jià)上漲將推高通脹預(yù)期，日央行將綜合考量其對(duì)物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)惡化的影響程度，只要對(duì)核心物價(jià)的影響有限，仍具備加息可能性。
目前日央行仍落后于曲線，但大幅上漲的油價(jià)和持續(xù)貶值的日元或?qū)е氯昭胄羞M(jìn)退維谷。日本實(shí)際利率持續(xù)處于較低水平，顯示日央行仍大幅落后于利率曲線，中長(zhǎng)期，日央行或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)貨幣政策正?；５唐趦?nèi)，中東局勢(shì)或影響日央行貨幣決策。盡管近期日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面持續(xù)改善：2月制造業(yè)PMI大幅上行；剛剛結(jié)束的“春斗”結(jié)果顯示，平均工資漲幅或?qū)⑦B續(xù)第三年超過(guò)5%。但中東地緣沖突將加大日本增長(zhǎng)和通脹的壓力，2月28日美以伊沖突以來(lái)，布倫特原油價(jià)格已上漲59%、日元走弱至160日元/美元關(guān)口。由于日本對(duì)原油的進(jìn)口依賴度較高，油價(jià)上漲將導(dǎo)致日本貿(mào)易條件惡化、并擾動(dòng)日本供應(yīng)鏈，加大日本經(jīng)濟(jì)下行和日元貶值壓力（參見(jiàn)《如果油價(jià)居高不下…》，2026/3/10）。此外，高油價(jià)和持續(xù)走弱的日元或?qū)⒃俣韧粕毡镜妮斎胄酝?。因而，本輪中東地緣沖突或擾動(dòng)日本加息節(jié)奏，經(jīng)驗(yàn)顯示，日央行在面對(duì)外部重大沖擊時(shí)往往選擇審慎觀望態(tài)度，例如2022年俄烏沖突以及2025年美國(guó)大幅加征關(guān)稅期間，日央行均傾向于放慢或延后其貨幣政策正?；M(jìn)程。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期；假設(shè)和測(cè)算不及預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)參考性或受限。
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