>> 華泰證券-3月FOMC：聯(lián)儲對降息更加謹(jǐn)慎-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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概覽：北京時間3月19日（周四）凌晨美聯(lián)儲公布3月議息會議決定，政策利率維持在3.5-3.75%，點陣圖維持2026-27年各降息1次的指引，但聯(lián)儲上調(diào)增長通脹預(yù)測以及鮑威爾表態(tài)均顯示，聯(lián)儲對降息變得更加謹(jǐn)慎。
聯(lián)儲3月會議如期維持政策利率在3.5-3.75%，決議聲明指出，中東局勢的影響存在不確定性，鮑威爾整體的表態(tài)顯示聯(lián)儲對降息更加謹(jǐn)慎。決議聲明對失業(yè)率的描述由“出現(xiàn)企穩(wěn)跡象”改為“近期變化較小”，并加入“中東事件對經(jīng)濟(jì)影響存在不確定性”。中性利率上調(diào)以及鮑威爾表態(tài)顯示聯(lián)儲對降息更加謹(jǐn)慎。2月PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升疊加聯(lián)儲鷹派表態(tài)，截至北京時間凌晨4:20，相較會議前，2026年降息預(yù)期回撤5bp至16bp；2y、10y美債收益率分別上行6bp、4bp至3.77%、4.27%；美元指數(shù)上漲0.4%至100.2；美股三大股指分別下跌0.7-0.9%，黃金下跌1.5%至4827美元/盎司。
基本面方面，鮑威爾表示，中東沖突加大就業(yè)下行風(fēng)險和通脹上行風(fēng)險，但全面評估其影響需要等待中東局勢更加明朗。增長方面，鮑威爾表示長期高油價帶來經(jīng)濟(jì)和就業(yè)下行壓力，但中東沖突不確定性較高；中性利率上調(diào)反映生產(chǎn)率提升。就業(yè)方面，移民導(dǎo)致均衡就業(yè)水平下降至較低水平，1-2月非農(nóng)應(yīng)結(jié)合看待，就業(yè)市場存在下行風(fēng)險，部分委員擔(dān)心就業(yè)增長緩慢。通脹方面，通脹進(jìn)展不及預(yù)期，仍高于2%的目標(biāo)水平；高油價推高Headline通脹，也會對核心通脹產(chǎn)生一些傳導(dǎo)；能源價格沖擊理論上被視為一次性沖擊，但其影響也取決于通脹預(yù)期是否穩(wěn)固（anchored）；AI資本開支短期推高通脹，中期有望提高勞動生產(chǎn)率，但能否降通脹需要審慎評估。
前瞻指引方面，鮑威爾表示，利率水平仍處于合適位置，但對降息或變得更加謹(jǐn)慎。利率指引方面，鮑威爾延續(xù)此前觀點，利率水平目前是輕微限制性的合適位置；會議對加息確有討論但不是多數(shù)官員的基準(zhǔn)預(yù)測；中東沖突加大就業(yè)下行壓力和通脹上行壓力，但不是1970年代的“滯脹”。鮑威爾表示，不能輕率忽略能源通脹，若通脹無進(jìn)展不會降息，這顯示聯(lián)儲對降息更加謹(jǐn)慎。1月點陣圖維持2026-27年各降息一次指引：有7位委員認(rèn)為26年不應(yīng)降息，支持超過1次降息的委員明顯下降。是否留任理事，鮑威爾表示，在針對其的調(diào)查真正結(jié)束、取得定論之前，自己將不會離開理事會。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，聯(lián)儲上調(diào)增長、通脹以及中性利率預(yù)測，失業(yè)率變動不大。增長預(yù)測方面，聯(lián)儲對勞動生產(chǎn)率增速更加樂觀，26年、27年四季度實際GDP同比增速分別上調(diào)0.1pp、0.3pp至2.4%、2.3%，潛在增速從1.8%上修至2.0%。通脹預(yù)測方面，由于能源沖擊、通脹進(jìn)展不及預(yù)期，26年四季度PCE、核心PCE同比分別上調(diào)0.3pp、0.2pp至2.7%，27年四季度上調(diào)0.1pp至2.2%。失業(yè)率預(yù)測方面，26年四季度失業(yè)率維持在4.4%，27年四季度上調(diào)0.1pp至4.3%。中性利率方面，中性利率上調(diào)0.125pp至3.125%。
往前看，聯(lián)儲短期維持觀望立場，但考慮到能源沖擊的影響，預(yù)計聯(lián)儲后續(xù)降息將變得更加謹(jǐn)慎。面對中東局勢的不確定性，聯(lián)儲短期選擇是維持觀望立場?？紤]到中東沖突以及高油價持續(xù)時間可能超預(yù)期（參見《本輪高油價會引發(fā)金融風(fēng)險嗎？》，2026/3/16），通脹在上半年將面臨較大上行壓力，美國經(jīng)濟(jì)的韌性有助于對沖高油價對增長的拖累，面對能源沖擊所導(dǎo)致的就業(yè)和通脹雙目標(biāo)之間張力，預(yù)計鮑威爾任期內(nèi)聯(lián)儲將按兵不動，對降息保持謹(jǐn)慎。2026年下半年聯(lián)儲利率路徑將取決于關(guān)稅影響是否完全消退、油價沖高對通脹預(yù)期的影響，以及就業(yè)市場的前景，降息路徑存在較高不確定性。
風(fēng)險提示：美國就業(yè)市場超預(yù)期走弱，中東沖突持續(xù)性與烈度超預(yù)期。
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