>> 華泰證券-策略海外周報：保持防御性敞口-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 1983KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘，李雨婕，孫瀚文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
上周外部市場因地緣局勢和油價的大幅變化依然維持高波動狀態(tài)，但通常對地緣敏感的港股反而呈現(xiàn)相對韌性。主要原因一是港股具備大量的高股息和周期性品種，二是此前港股尤其是恒科持續(xù)承壓過程中累積的空頭頭寸在高波動下部分平倉。往后看，我們認(rèn)為指數(shù)底部漸進(jìn)但持續(xù)性反彈仍需等待。外部因素當(dāng)前美元偏強(qiáng)態(tài)勢仍可能持續(xù)；內(nèi)部因素財報季臨近尾聲，年初上修盈利預(yù)期的動能放緩，國內(nèi)基本面尤其是地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍需驗(yàn)證，目前情緒指數(shù)尚未指向買點(diǎn)。當(dāng)前科技成長和滯漲交易主線并行，是在形勢能見度較低背景下的分散之舉，但兩者本身自帶矛盾，后續(xù)情形更加明朗后可能造成比較大幅的風(fēng)格切換?？紤]到目前投資者倉位和計價的不平衡，短期我們?nèi)越ㄗh關(guān)注電力運(yùn)營商、油氣龍頭、煤電聯(lián)營龍頭等；中期存儲等半導(dǎo)體硬件以及能出海的電力設(shè)備逢低吸籌；紅利（尤其是香港本地股）仍是底倉重點(diǎn)。
基本面：創(chuàng)新藥、汽車邊際改善幅度居前，油價上行風(fēng)險逐步體現(xiàn)
港股非金融彭博一致預(yù)期未來12個月盈利（以下簡稱盈利預(yù)期）近1周上修0.5%，近4周上修1.2%。ETF跟蹤的重點(diǎn)板塊上，近1周及近1月盈利預(yù)期均上修且幅度居前的包括汽車（0.9%/3.0%）、創(chuàng)新藥（0.4%/3.9%）。互聯(lián)網(wǎng)（0.2%/-0.6%）仍相對落后，近1周有邊際企穩(wěn)跡象，持續(xù)性待驗(yàn)。行業(yè)上，鋼鐵、造紙與包裝近1周的盈利預(yù)期大幅改善，但波動較大。此外，電新（3.5%/6.4%）、交運(yùn)（1.6%/2.0%）、可選零售（1.2%/1.4%）邊際改善的幅度和持續(xù)性居前。上周漲幅居前的煤炭和軟件服務(wù)周度盈利預(yù)期分別調(diào)整0.4%/-0.1%，后者更直觀地反映地緣風(fēng)險下的交易行為變化。
資金面：沽空平倉帶動短線反彈，南向資金大幅流入
外資方面，截至周三EPFR口徑下外資凈流出港股10.6億美元（前一周為凈流入18.2億美元），其中主動/被動外資流出4.6/6.1億美元（前一周分別凈流入0.4/17.8億美元）。與此同時沽空比例明顯下行0.12pct至2.32%，與2月中水平相當(dāng)。我們在此前報告中《PPI轉(zhuǎn)正和人民幣升值兩大交易主線更為明晰》（2026.3.1）中曾提出，今年部分外資以韓臺等市場為目的地，增持亞洲或新興市場同時對沖香港敞口。近期日韓市場大幅波動，杠桿資金有降溫意愿，或同步促成港股沽空交易的平倉。南向方面，上周大幅買入港股524億港幣（前一周凈流出81億港幣），分行業(yè)來看，截至周三傳媒、商貿(mào)零售、石油石化、汽車、電子板塊凈流入靠前。
情緒：仍處中樞水平上方，左側(cè)交易機(jī)會仍需等待
港股情緒指數(shù)最新讀數(shù)51.0，仍在中樞水平上方，近期整體回落較慢。拆分來看，代表南向資金情緒的分項(xiàng)（南向流入強(qiáng)度/凈買入強(qiáng)度/AH溢價）、外資分項(xiàng)（升貼水/看沽看購持倉比）以及指數(shù)走勢分項(xiàng)均變化不大。參照模型建議，左側(cè)初步構(gòu)建底倉時機(jī)在情緒指數(shù)回落至50下方，而右側(cè)機(jī)會需等待情緒回落至30的恐慌水平附近。該擇時策略自去年9月發(fā)布至今，純多頭/多空策略超額收益8.7%/17.7%，年化超額收益18.1%/38.3%。
配置：首選電力鏈，短期增加避險敞口，重點(diǎn)增配電力運(yùn)營商
短期視角，海外地緣沖突風(fēng)險帶來油價大幅上行與滯脹風(fēng)險是主要矛盾，建議增加避險倉位，首選強(qiáng)抗滯脹屬性、經(jīng)營周期在底部、Token出海拉動需求的電力運(yùn)營商（AH比較看，港股性價比更高）。此外可關(guān)注受益于能源價格上漲的油氣龍頭、具有替代效應(yīng)的煤電聯(lián)營龍頭等。AI鏈中的內(nèi)外缺口對應(yīng)的存儲等半導(dǎo)體硬件以及能出海的電力設(shè)備中期邏輯不變，若因宏觀β回調(diào)，建議吸籌。景氣改善的特色消費(fèi)更多是α機(jī)會，能夠提升組合的防御性的觀點(diǎn)不變。有色（電力鏈上游）、香港本地股仍是底倉重點(diǎn)。
風(fēng)險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預(yù)期。
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