>> 華泰證券-宏觀深度研究：本輪高油價會引發(fā)金融風(fēng)險嗎？-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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2月28日美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，雖然能源價格明顯上漲、金融市場調(diào)整仍總體有序。但考慮到霍爾木茲海峽史上第一次被完全封鎖、且時長可能超預(yù)期，不能排除沖擊烈度接近歷史極值這一風(fēng)險情形。金融市場此前將戰(zhàn)爭很快平息作為基準(zhǔn)情形，近期，美伊均做出進(jìn)一步升級的部署，市場開始計入高油價更具粘性的預(yù)期，遠(yuǎn)期油價曲線整體上移，但仍未到此前數(shù)次高烈度沖擊時的恐慌情形。本文討論高油價對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場（及金融條件）的影響——兩者也會互相加強(qiáng)。由于“震中”和梗阻出現(xiàn)在中東，本次高油價不同以往，不僅未增加石油美元供給，反而將很大程度阻斷石油美元循環(huán)，進(jìn)一步推升美元、收緊流動性，并對美元貸款敞口高的實(shí)體帶來進(jìn)一步壓力。
一、市場調(diào)整暫時有序，但戰(zhàn)爭烈度和高油價持續(xù)時間可能超預(yù)期
美伊戰(zhàn)爭持續(xù)達(dá)兩周，滯脹預(yù)期升溫下金融市場出現(xiàn)調(diào)整。美伊沖突爆發(fā)后，布倫特油價升至100美元上方，且隨著戰(zhàn)爭預(yù)期時長上升，遠(yuǎn)期油價曲線上移，遠(yuǎn)期曲線隱含的年度石油均價已達(dá)到85美元，比兩周前上升3成，這已明顯改變了市場對成本和增長的預(yù)期，引起風(fēng)險資產(chǎn)下跌，如我們在《如果油價居高不下…》（2026/3/10）中預(yù)測的，美元走強(qiáng)、股指回撤，此前浮盈較多的品類和板塊回撤更多（增持現(xiàn)金）。然而，目前調(diào)整仍屬有序。
霍爾木茲海峽封鎖可能持續(xù)一段時間，而物理封鎖對油價推升路徑可能是“非線性的”（參見《如果油價居高不下…》,2026/3/10）。美國周末選擇威脅攻擊哈爾克島作為升級的信號，反而可能迫使伊朗“以進(jìn)為退”，增加美國的“成本”。同時，雙方和談的路徑更復(fù)雜化，海峽封鎖時間或延長。
二、滯漲預(yù)期或?qū)е率袌稣{(diào)整、流動性收緊或帶來金融條件收緊抑制需求
如果油價居高不下，增長減速的預(yù)期將繼續(xù)升溫，但融資成本可能反而上升。高油價下，市場盈利預(yù)期下行，但若通脹預(yù)期不穩(wěn)，則貨幣政策進(jìn)退兩難。
高油價多方位收緊金融條件，加劇增長下行壓力。本次沖突以來，全球股市普遍走弱，美歐國債收益率曲線上移30-40bp，高收益?zhèn)钭唛?，美元走?qiáng)。融資成本抬升、信用供給收縮和風(fēng)險偏好回落對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生壓制，戰(zhàn)爭爆發(fā)以來GS美國金融條件已收緊50bp，對應(yīng)拖累增長0.5個百分點(diǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱又會進(jìn)一步推升信用風(fēng)險、削弱市場信心，反向推升金融風(fēng)險。
三、石油美元循環(huán)受阻，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇壓力
過去幾十年，海灣國家以出口能源和其他原材料換取美元，并投資于全球其他地區(qū)。截至2024年，海灣國家對外投資凈頭寸達(dá)2萬億美元，每年經(jīng)常項(xiàng)目順差收入超2000億美元。歷史上，油價上升推升海灣國家美元收入，但本輪沖突中霍爾木茲海峽史上首次被基本封鎖，石油天然氣基礎(chǔ)設(shè)施受到威脅，海灣國家收入和石油美元循環(huán)或受阻。若戰(zhàn)爭延續(xù)時間較長，石油美元大幅減少或加大美元短缺風(fēng)險，在避險外進(jìn)一步推升美元，收緊流動性。
四、哪些資產(chǎn)更為脆弱？
從國別層面看，能源依賴度高、脆弱性高的經(jīng)濟(jì)體面臨的沖擊更大。首先，伊朗外，海灣國家受損最為嚴(yán)重。OECD國家中，歐洲、日、韓國等能源進(jìn)口國受損較大；新興市場總體受損，其中泰國、印度、巴基斯坦等更為脆弱；同時，美元流動性收緊將沖擊阿根廷、智利、土耳其等金融脆弱性較高經(jīng)濟(jì)體。行業(yè)層面，非必需消費(fèi)品、現(xiàn)金流較差的資產(chǎn)可能承壓。從資產(chǎn)類別看，若壓力持續(xù)，私募信貸、高收益?zhèn)?、杠桿貸款等資產(chǎn)面臨壓力更大（參見《美國私募信貸：茶壺風(fēng)暴還是金融體系的金絲雀？》，2026/3/13）。
風(fēng)險提示：海峽封鎖時間大幅超預(yù)期，金融條件無序收緊。
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