| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘,王洺碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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數(shù)據(jù)快評(píng)：2月新增社融和新增人民幣貸款均小幅超預(yù)期，主要受益于財(cái)政發(fā)力拉動(dòng)企業(yè)融資需求改善。同時(shí)，M1和M2同比增速均明顯超預(yù)期，顯示外匯流入繼續(xù)帶動(dòng)流動(dòng)性改善。具體看，
2月M2同比增速持平于1月9%的高位，主要受外匯流入與財(cái)政發(fā)力的共同提振。今年1-2月以美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)21.8%，帶動(dòng)貿(mào)易順差同比增長(zhǎng)26%。同時(shí)，資本市場(chǎng)回暖亦有望吸引跨境資本流入。此外，財(cái)政存款同比明顯少增，也提振M2同比增速。2月M1同比增速加快至5.9%，可能受企業(yè)盈利改善、外匯流入、春節(jié)錯(cuò)位等多重因素提振。
2月社融增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，而新增居民和企業(yè)貸款走勢(shì)明顯分化。具體看，2月新增社融2.38萬(wàn)億元（彭博一致預(yù)期2.07萬(wàn)億元），同比多增1,469億元；社融同比增速持平于1月的8.2%，季調(diào)后月環(huán)比折年增速較1月的8%回升至9.1%；2月新增人民幣貸款9,000億元（彭博一致預(yù)期8700億元），同比少增1,100億元。從社融分項(xiàng)看，企業(yè)貸款、非標(biāo)資產(chǎn)分別同比多增6,200、1,918億元，是新增社融的主要支撐；而居民貸款、票據(jù)融資、非銀貸款和政府債凈融資分別同比少增2,617、2,043、2,949和2,903億元，對(duì)2月新增社融形成拖累。
分析結(jié)論：往前看，我們將密切關(guān)注節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、以及地產(chǎn)成交走勢(shì)來(lái)觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，而外匯能否持續(xù)流入也值得關(guān)注。節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度略快于去年同期，地產(chǎn)成交同比整體有所放緩，其中二手房成交仍同比多增。
往前看，關(guān)注全球地緣沖突擾動(dòng)下、國(guó)際油價(jià)及國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格上漲對(duì)內(nèi)需的潛在影響。另一方面，雖然春節(jié)偏晚可能會(huì)拖累3月出口增速，但預(yù)計(jì)1季度出口有望保持較快增長(zhǎng)，疊加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)較強(qiáng)，或?qū)⑽缇迟Y本進(jìn)一步流入，進(jìn)而帶動(dòng)流動(dòng)性改善。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）2月M2同比增速持平于1月9%的高位，高于彭博一致預(yù)期的8.9%，主要受到外匯流入和財(cái)政資金加快撥付的共同提振。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，2月M2月環(huán)比（非年化）增速較1月的0.8%放緩至0.7%。一方面，2月M0同比多增1.9萬(wàn)億元，而人民幣存款同比少增3.3萬(wàn)億元，其中企業(yè)、非銀存款分別同比少增1.8、1.4萬(wàn)億元，而居民存款同比多增2.5萬(wàn)億元，主要反映春節(jié)錯(cuò)位、外匯流入的共同影響。另一方面，2月財(cái)政存款余額環(huán)比減少3,500億元，同比多減1.6萬(wàn)億元，顯示財(cái)政資金撥付有所提速。由此，財(cái)政存款同比增速?gòu)?月的32.2%大幅放緩至4.3%，提振M2同比增速約0.5個(gè)百分點(diǎn)。
2月M1同比增速?gòu)?月的4.9%上行至5.9%，明顯高于彭博一致預(yù)期的5.1%，可能受益于春節(jié)錯(cuò)位、企業(yè)盈利改善、以及外匯流入等多重因素。2月M1同比增速?gòu)?月的4.9%上行至5.9%（彭博一致預(yù)期5.1%），而季調(diào)后月環(huán)比（非年化）增速?gòu)?月的1%放緩至0.7%。春節(jié)錯(cuò)位下、去年同期M1基數(shù)較低，提振2月M1同比增速。同時(shí)，2月PPI同比降幅從1月的1.4%收窄至0.9%，顯示企業(yè)現(xiàn)金流情況邊際改善。此外，外匯繼續(xù)流入也有助于提振M1同比增速
2）2月新增人民幣貸款9,000億元（彭博一致預(yù)期8,700億元），同比少增1,100億元，由此2月人民幣貸款余額同比增速較1月的6.1%小幅放緩至6%。2月新增居民和企業(yè)貸款走勢(shì)明顯分化，反映地產(chǎn)需求偏弱抑制居民融資需求，而財(cái)政發(fā)力下、企業(yè)融資需求邊際改善。從具體分項(xiàng)看，2月居民中長(zhǎng)期貸款余額環(huán)比減少1,815億元，同比多減665億元，主要反映居民購(gòu)房需求仍偏弱，部分受春節(jié)假期較長(zhǎng)拖累。
2月居民短期貸款余額環(huán)比減少4,693億元，同比多減1,952億元，可能反映消費(fèi)補(bǔ)貼提振效果退坡下、居民耐用品需求偏弱——2月全國(guó)乘用車零售銷量同比降幅走闊至25.4%。
2月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款8,900億元，同比多增3,500億元。財(cái)政資金加速投放或有助于提振企業(yè)貸款需求。
2月新增企業(yè)短期貸款6,000億元，同比多增2,700億元，而票據(jù)融資余額環(huán)比回落350億元，同比多減2,043億元，反映企業(yè)短期貸款需求走強(qiáng)、而銀行通過(guò)票據(jù)沖量的需求下降。
2月除對(duì)居民、企業(yè)、非銀金融機(jī)構(gòu)之外的其他貸款余額環(huán)比增加1,063億元，同比少增35億元。
3）2月新增社融為2.38萬(wàn)億元（彭博一致預(yù)期2.07萬(wàn)億元），同比多增1,469億元。從貸款以外的分項(xiàng)看，2月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的非標(biāo)資產(chǎn)余額月環(huán)比減少1,627億元，同比少減1,918億元，其中委托、信托貸款和表外票據(jù)同比分別少減47、639和1,232億元。另一方面，2月政府債凈發(fā)行1.4萬(wàn)億元、同比少增2,903億元，可能受春節(jié)錯(cuò)位的拖累，政府債對(duì)2月社融同比增速的貢獻(xiàn)較1月的3.4個(gè)百分點(diǎn)回落至3.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，2月企業(yè)債凈發(fā)行1,521億元，同比少增181億元，亦可能受春節(jié)假期偏長(zhǎng)的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)周期超預(yù)期下行
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