>> 華泰證券-策略動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：港股何以在地緣波動(dòng)中保持韌性-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雨婕，易峘，孫瀚文 |
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為何港股市場(chǎng)近期保持韌性？
上周外部市場(chǎng)因地緣局勢(shì)和油價(jià)的大幅變化依然維持高波動(dòng)狀態(tài)，但通常對(duì)地緣敏感的港股反而呈現(xiàn)相對(duì)韌性。今天港股市場(chǎng)大幅反彈，恒生指數(shù)上漲1.5%、恒生科技指數(shù)上漲2.7%，再度引發(fā)投資者廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為近期市場(chǎng)韌性的原因有三：
1）港股市場(chǎng)本輪回調(diào)相對(duì)更早，尤其是大權(quán)重股自四季度以來(lái)回調(diào)，相對(duì)全球其他市場(chǎng)估值再度處于中低水位。
2）港股具備大量的高股息和周期性品種，這些公司在恒生指數(shù)占比近五成，在港股通占比同樣在四成左右，受益于當(dāng)前偏防御和能源上漲的交易特征。
3）此前港股尤其是恒科持續(xù)承壓過(guò)程中累積了較多的空頭頭寸，在3月地緣局勢(shì)沖擊前總體沽空持倉(cāng)/市值規(guī)模約2.44%，已經(jīng)達(dá)到了歷史高點(diǎn)。1月以來(lái)“做多硬件，做空軟件”的交易主線或使得一些港股大市值公司成為韓國(guó)市場(chǎng)多頭的pair trade的對(duì)手方。當(dāng)前全球股市波動(dòng)率都明顯上升，多空杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，部分空頭在過(guò)去兩周陸續(xù)平倉(cāng)，對(duì)市場(chǎng)起到了托底的效果。這種平倉(cāng)交易目前看是全球性的，體現(xiàn)為關(guān)閉杠桿倉(cāng)位和對(duì)現(xiàn)金的追求，比如黃金多頭杠桿頭寸，和港股空頭。
今天市場(chǎng)反彈由何觸發(fā)？
3月中東沖突升溫以來(lái)，港股大盤(pán)指數(shù)基本延續(xù)盤(pán)整態(tài)勢(shì)。但期間出現(xiàn)兩次大幅的指數(shù)級(jí)別反彈，與今天程度接近，分別在3月6日和3月10日，恒生指數(shù)反彈1.7%和2.2%，恒生科技指數(shù)反彈3.2%和2.4%。由于今日大量的市場(chǎng)數(shù)據(jù)如沽空持倉(cāng)、外資流向等尚未更新披露，無(wú)法直接觀測(cè)具體資金流向，但我們可以從此前的兩次反彈和本輪的背景來(lái)推斷其驅(qū)動(dòng)因素。這三個(gè)交易日都有一些共性特征。
1）反彈都有事件性催化。3月6日市場(chǎng)對(duì)地緣局勢(shì)進(jìn)行TACO交易，全球資產(chǎn)普遍反彈。3月10日反彈主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自AI板塊重估，騰訊因AIAgent上漲7%以上，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代邏輯加速。今日半導(dǎo)體在GTC大會(huì)臨近、個(gè)股AI進(jìn)展等邏輯下再度反彈。
2）觸發(fā)空頭平倉(cāng)交易。高波動(dòng)率和事件性因素觸發(fā)部分空頭平倉(cāng)，此前一周空頭持倉(cāng)比例環(huán)比下降4.9%（0.12pct）至2.32%，與2月中水平接近，今日空頭持倉(cāng)比例或進(jìn)一步下行?？疹^下降多的行業(yè)正是近期反彈主導(dǎo)行業(yè)，如消費(fèi)者服務(wù)、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒空頭持倉(cāng)分別環(huán)比下降10.2%、10.0%、9.5%、9.0%，汽車(chē)板塊空頭持倉(cāng)環(huán)比下降3.9%。
3）資金面可能以?xún)?nèi)部倉(cāng)位和杠桿調(diào)整為主，尚未看到大規(guī)模外部資金流入。南向在3月6日、10日和今天分別凈流出21.9、179.5和12.5億港幣。外資方面，EFPR口徑下專(zhuān)注投資中國(guó)的主動(dòng)/被動(dòng)資金在前兩周分別凈流入港股-0.28/-9.4、2.2/7.8億美元。截至今日港股收盤(pán)，離岸人民幣略升值，美元指數(shù)基本持平，但港元進(jìn)一步走弱，匯率數(shù)據(jù)尚不支持大量資金來(lái)港。香港金融中心地位重估是重要交易思路，但目前或更多集中在敘事階段。
往后看怎么交易？
我們依然堅(jiān)持上周五判斷，目前全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)高油價(jià)持續(xù)性的定價(jià)未完全充分，且局勢(shì)還面臨較大不確定性，現(xiàn)在做Risk on交易風(fēng)險(xiǎn)較高。我們認(rèn)為指數(shù)底部漸進(jìn)，但有持續(xù)性的反彈或仍需等待。
1）向下的壓力測(cè)試看，市場(chǎng)已經(jīng)處于磨底狀態(tài)，因此相對(duì)收益型資金可以考慮將安全邊際更高的港股加入組合。當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率較高，且已經(jīng)處于密集業(yè)績(jī)期中，過(guò)去壓制港股表現(xiàn)的做空資金勢(shì)頭可能告一段落。我們?cè)凇度绾慰创闵萍嘉磥?lái)走勢(shì)？》（2026.3.9）中測(cè)算恒科指數(shù)壓力點(diǎn)位在4500-4850之間，由于率先調(diào)整，我們認(rèn)為目前或已經(jīng)處于磨底期。
2）向上的反彈看，目前處于拐點(diǎn)左側(cè)，絕對(duì)收益型資金配置仍建議選擇現(xiàn)金流強(qiáng)勁、杠桿低、甚至受益于油價(jià)上行的行業(yè)。空頭回補(bǔ)交易的特征是脈沖性的，持續(xù)性相對(duì)較差。外部因素當(dāng)前美元偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)仍可能持續(xù)；內(nèi)部因素仍需等財(cái)報(bào)季驗(yàn)證盈利預(yù)期，我們自下而上構(gòu)建的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，港股非金融/港股通成份/恒科成份26年預(yù)計(jì)盈利增速分別為14%、8%和5%，國(guó)內(nèi)基本面尤其是地產(chǎn)數(shù)據(jù)正在驗(yàn)證期。
參照港股情緒模型建議，左側(cè)初步構(gòu)建底倉(cāng)時(shí)機(jī)在情緒指數(shù)回落至50下方，今日收盤(pán)后或觸及，而右側(cè)機(jī)會(huì)需等待情緒回落至30的恐慌水平附近。
從局部博弈空頭回補(bǔ)視角看，近一月通信、農(nóng)林牧漁、機(jī)械、國(guó)防軍工、石油石化、家電等板塊沽空持倉(cāng)比例抬升幅度居前，仍未大幅回落，可以關(guān)注反彈機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)波動(dòng)、政策支持不及預(yù)期。
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