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事件：3月20日，公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告，2025年?duì)I業(yè)收入191.64億元，同比+7.1%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)8.80億元，同比+12.1%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為18.78億元，同比+24.6%.
　　盈利質(zhì)量持續(xù)改善，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比高增。2025年公司歸母凈利潤(rùn)、核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速較營(yíng)收增速更高，主要原因包括：1）公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善，毛利率提升至17.3%，同比+0.5pct；2）公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，銷管費(fèi)用率降至7.5%，同比-0.9pct；3）公司基于謹(jǐn)慎性原則，計(jì)提金融工具信貸損失5.32億元，同比多計(jì)提2.91億元，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)增速低于核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速。
　　基礎(chǔ)物管為增長(zhǎng)主引擎，高質(zhì)量拓展帶動(dòng)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年公司物業(yè)服務(wù)、園區(qū)服務(wù)、咨詢服務(wù)營(yíng)收同比分別+10.0%、+0.6%、+0.4%，毛利率同比分別+0.6pct、+1.4pct、+0.7pct。公司物業(yè)服務(wù)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至2025年末，公司在管面積為5.66億平方米，同比+11.2%；合約面積為3.31億平方米，同比-7.4%，主要是因?yàn)楣咀⒅赝卣官|(zhì)量，同時(shí)主動(dòng)退出部分非核心城市及存在交付風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備項(xiàng)目。2025年公司新拓年飽和營(yíng)收40.3億元，新簽核心城市重點(diǎn)城市貨值占比92.1%。
　　現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，股東回報(bào)維持高位。截至2025年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為53.20億元，同比+9.6%，定期存款16.87億元，同比增長(zhǎng)50.8%。公司持續(xù)兌現(xiàn)高比例分紅與回購(gòu)，董事會(huì)建議派發(fā)2025年股息每股0.24港元（包括末期股息每股0.16港元以及特別股息每股0.08港元），同比+20%，綜合派息率為75%；2025年公司累計(jì)回購(gòu)3194.6萬(wàn)股，回購(gòu)金額約1.3億港元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司基礎(chǔ)物管主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，隨著低質(zhì)量項(xiàng)目出清、組織效率提升及高質(zhì)量拓展持續(xù)推進(jìn)，公司利潤(rùn)彈性有望持續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)分別為9.88/10.98/11.90億元，同比分別+12.2%/+11.2%/+8.3%，EPS分別為0.31/0.35/0.38元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為11.3X/10.1X/9.3X?？紤]到公司現(xiàn)金充裕，分紅積極，核心利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)化外拓不及預(yù)期；利潤(rùn)率修復(fù)不及預(yù)期；貿(mào)易應(yīng)收款減值風(fēng)險(xiǎn)