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事件:
　　2026年3月20日小鵬汽車發(fā)布2025Q4及2025全年業(yè)績，2025Q4小鵬汽車營收、毛利率均超出彭博一致預(yù)期，盡管實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤單季盈利，但包含了主要為政府補(bǔ)助的8.4億元的其他收入。
　　投資要點(diǎn):
　　2025Q4營業(yè)收入、毛利率均超出預(yù)期，且首次在單季度實(shí)現(xiàn)盈利。小鵬汽車2025Q4營業(yè)收入222.5億元，同比增長38.2%，高于彭博一致預(yù)期的216.4億元；2025Q4毛利率為21.3%，高于彭博一致預(yù)期的20.2%；2025Q4調(diào)整后凈利潤為5.05億元，高于彭博一致預(yù)期的-7022萬元。公司首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，但值得注意的是其中包含了主要為政府補(bǔ)助的8.4億元的其他收入。
　　公司2026Q1交付量和營收指引，隱含3月汽車交付量環(huán)比回升。公司指引2026Q1交付量高達(dá)6.1-6.6萬臺(tái)，隱含3月交付量2.57-3.07萬臺(tái)，相較于1、2月的約2萬和1.5萬臺(tái)有較明顯回暖。
　　 2026年小鵬汽車開啟新的一輪新車周期和出海周期。公司預(yù)計(jì)推出4款全新車型，其中包含了大六座SUVGX和兩款monaSUV。此外公司也將加大出海力度，在全球市場推出4款新車，海外門店數(shù)量預(yù)計(jì)較2025年翻倍達(dá)680家，海外營收占比有望達(dá)到20%。
　　 VLA2.0推送有望鞏固小鵬汽車在智駕領(lǐng)域的優(yōu)勢。3月小鵬汽車推出第二代VLA，根據(jù)小鵬汽車，VLA2.0重剎減少99%、急加速減少98%、安全接管減少60%、頓挫次數(shù)減少89%。3月19日開始逐步推送，且大眾汽車是小鵬第二代VLA首發(fā)客戶。按照規(guī)劃，2026Q4VLA2.0將開啟歐洲路測，2027年啟動(dòng)全球泛化。
　　 2026年小鵬汽車機(jī)器人和Robotaxi業(yè)務(wù)有望加速。2026年底預(yù)計(jì)量產(chǎn)IRON機(jī)器人，將搭載3顆圖靈芯片，今年年底月產(chǎn)能目標(biāo)1000臺(tái)以上。Robotaxi方面，小鵬汽車預(yù)計(jì)2026年下半年開啟有安全員測試，明年年初開啟無安全員測試。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們認(rèn)為小鵬汽車2026年汽車交付量底部已經(jīng)過去，季度交付量有望逐步提高，海外營收預(yù)計(jì)高達(dá)20%，有望提高公司盈利能力，此外公司技術(shù)授權(quán)、Robotaxi、機(jī)器人業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)公司估值重塑。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營收945.2、1255.29、1576.8億元，給予2026年1.6倍PS，對應(yīng)市值1720億港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自動(dòng)駕駛技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期、國內(nèi)外監(jiān)管政策變化不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、汽車消費(fèi)市場需求波動(dòng)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。