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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.8億元，同比+19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.9億元，同比+34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)34.8億元，同比+95%。其中，2025Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.8億元，同比+18%，環(huán)比+4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.2億元，同比-21%，環(huán)比-19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+38%，環(huán)比-5%；非經(jīng)常性損益主要系資產(chǎn)處置損益。
　　量?jī)r(jià)齊升電子布業(yè)績(jī)彈性十足，高端產(chǎn)能放量開(kāi)啟盈利新周期。2025年公司電子布銷(xiāo)量10.62億米，同比增長(zhǎng)21%，測(cè)算25Q4銷(xiāo)量約2.8億米，同比增長(zhǎng)15%。在織布環(huán)節(jié)供給緊缺與下游需求穩(wěn)增的共同作用下，電子布價(jià)格步入上行通道。25Q47628電子布均價(jià)約4.24元/米，同比+9%，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)價(jià)格已漲至5.7元/米。公司憑借全球領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與顯著的成本護(hù)城河，充分受益景氣上行。與此同時(shí)，公司加速推進(jìn)產(chǎn)能布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2026年3月18日淮安零碳基地10萬(wàn)噸電子紗暨3.9億米電子布項(xiàng)目一期5萬(wàn)噸點(diǎn)火投產(chǎn)，該項(xiàng)目為全球規(guī)模最大的單體電子紗產(chǎn)線項(xiàng)目。公司現(xiàn)已具備超薄型電子布批量穩(wěn)定供應(yīng)能力，伴隨淮安新項(xiàng)目落地，公司薄布布種占比有望提升，產(chǎn)品ASP中樞有望逐步上移，公司規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)與高端化布局進(jìn)一步夯實(shí)，預(yù)計(jì)2026年業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步釋放。
　　特種電子布研發(fā)及客戶認(rèn)證提速。目前公司低介電、低膨脹產(chǎn)品研發(fā)及下游客戶認(rèn)證加速推進(jìn)。公司作為全球玻纖龍頭，強(qiáng)研發(fā)實(shí)力+優(yōu)質(zhì)客戶資源基礎(chǔ)望助力特種電子布加速導(dǎo)入。
　　粗紗銷(xiāo)量穩(wěn)增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年公司粗紗及制品銷(xiāo)量達(dá)320萬(wàn)噸，同比+6%，再創(chuàng)歷史新高，我們測(cè)算25Q4銷(xiāo)量81萬(wàn)噸，同比+5%。在行業(yè)中低端品價(jià)格基本走穩(wěn)、反內(nèi)卷為主基調(diào)下，公司憑借熱塑紗、風(fēng)電紗等中高端品的差異化優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先搶占高景氣賽道份額。26Q1起熱塑、風(fēng)電紗長(zhǎng)協(xié)復(fù)價(jià)或進(jìn)一步增厚單位利潤(rùn)。近兩年外部環(huán)境變動(dòng)較大，公司全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯。公司通過(guò)美國(guó)與埃及兩大海外基地的高效靈活調(diào)配，有效對(duì)沖“雙反”、關(guān)稅波動(dòng)等負(fù)面影響。2025年美國(guó)基地實(shí)現(xiàn)同比扭虧，凈利潤(rùn)4219萬(wàn)元，埃及基地實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3億元，同比+5%。
　　以零碳智造強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，綠色出海助力全球份額進(jìn)一步擴(kuò)張。2025年公司新能源并網(wǎng)發(fā)電量達(dá)5.62億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84億元，全資子公司巨石新能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元。新能源業(yè)務(wù)不僅成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極，更通過(guò)“風(fēng)電+玻纖”的產(chǎn)業(yè)微循環(huán)，對(duì)沖能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司2025年內(nèi)九江智能制造基地二期20萬(wàn)噸產(chǎn)線投產(chǎn)、成都基地10萬(wàn)噸產(chǎn)線開(kāi)工、淮安500MW風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目正式啟動(dòng)，綠色智造轉(zhuǎn)型與產(chǎn)能擴(kuò)張并舉。歐美等地區(qū)產(chǎn)能因能源成本高企，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性收縮，在此背景下公司綠色出海步伐顯著加快。公司現(xiàn)已有4類(lèi)產(chǎn)品通過(guò)SGS碳足跡認(rèn)證，進(jìn)一步拉開(kāi)與國(guó)內(nèi)追隨者的代際差距。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合粗紗穩(wěn)價(jià)復(fù)價(jià)主旋律、電子布供需緊俏價(jià)格上行行情，以及公司新產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)至59.3、70.1、75.7億元（原2026-2027年盈利預(yù)測(cè)為48.0、54.7億元），當(dāng)前股價(jià)PE為15.8、13.4、12.4倍，PB為2.6、2.2、1.9倍。公司穩(wěn)坐玻纖產(chǎn)業(yè)全球頭把交椅，引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)高端化綠色化發(fā)展，同步開(kāi)拓特種電子布等高附加值創(chuàng)新業(yè)務(wù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張；天然氣、電力等能源成本大幅上漲等。