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我們認(rèn)為，阿里的AI邏輯，一方面是立足于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的龍頭（阿里云），另一方面則是在AI to C方向上探索用戶開拓與商業(yè)化變現(xiàn)。當(dāng)下市場爭議最大的，一方面是“外賣大戰(zhàn)”要不要繼續(xù)大力度去打，另一方面則是to C方向上的用戶爭奪戰(zhàn)面臨字節(jié)的持續(xù)發(fā)力、騰訊的開始發(fā)力，阿里如何搶更多用戶數(shù)同時(shí)還能探索出商業(yè)化變現(xiàn)的具體路徑。
　　我們認(rèn)為，阿里作為老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭，勢必會參與AI to B、to C的劇烈競爭，以期保有堪比互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代龍頭地位的優(yōu)勢；即時(shí)零售的大戰(zhàn)、AIto C方向的發(fā)力，我們反而認(rèn)為有一定的協(xié)同性——唯有具象的各業(yè)務(wù)線面臨壓力、有方向清晰的沖擊動(dòng)力，AI的軟件應(yīng)用、硬件裝備才能更順利進(jìn)入各業(yè)務(wù)場景，否則阿里的龐大生態(tài)中各業(yè)務(wù)線，應(yīng)用AI軟件、硬件的速度、節(jié)奏均會“各自為營”。
　　本質(zhì)上，各互聯(lián)網(wǎng)巨頭均面臨這樣的局面——如何發(fā)力、發(fā)多大的力、何時(shí)發(fā)力，方能以風(fēng)險(xiǎn)較低的代價(jià)去保持住自己的巨頭地位。但產(chǎn)業(yè)地位取決于能否卡住關(guān)鍵生態(tài)位，AI時(shí)代的關(guān)鍵生態(tài)位，一方面在于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（AI云服務(wù)能力），另一方面則是各種AI應(yīng)用（to B、to C），阿里在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的優(yōu)勢明顯，目前關(guān)注的重點(diǎn)故轉(zhuǎn)移到了AI應(yīng)用（toB、to C）能否于2026年、2027年卡住關(guān)鍵生態(tài)位，因此，千問、平頭哥（芯片設(shè)計(jì)）是2026年的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　AI應(yīng)用（to B、to C）又與具體的落地業(yè)務(wù)息息相關(guān)，阿里的生態(tài)資源主要在電商、即時(shí)零售、本地生活等方向，這些方向競爭極為激烈，AI能否賦能成功，是市場最關(guān)注、爭議最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口——AI賦能涉及到資本開支、組織架構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)探索，這會帶來更大的波動(dòng)性、財(cái)務(wù)不穩(wěn)定性。
　　總結(jié)來說，我們認(rèn)同阿里發(fā)力AI的決策，認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)層面相對優(yōu)勢明顯，風(fēng)險(xiǎn)主要在于AI應(yīng)用（to B、to C）與電商、即時(shí)零售等業(yè)務(wù)的落地結(jié)合。
　　盈利預(yù)測：當(dāng)下屬于AI的戰(zhàn)略投入期，公司作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，一方面在即時(shí)零售業(yè)務(wù)方向上持續(xù)加大投入，另一方面則深耕AI基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)力AI應(yīng)用，多重因素對報(bào)表穩(wěn)定性、盈利能力將有持續(xù)性的沖擊。我們預(yù)測FY2026-2028年公司營業(yè)收入分別為10403.36/11488.53/12595.39億元，分別同比+4.41%/+10.43%/+9.63%，同期歸母凈利潤分別為972.36/1184.19/1449.20億元，分別同比-25.27%/+21.78%/+22.38%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)市場持續(xù)低迷、提振低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；即時(shí)零售業(yè)務(wù)上的競爭加劇、投入加大但效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；資本開支大幅增加、未來現(xiàn)金流回收周期過長的風(fēng)險(xiǎn)；AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，折舊攤銷額超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。