久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司25Q4收入/歸母凈利潤分別同比+11.28%/+69.29%，業(yè)績超預(yù)期增長，其中常溫回暖，低溫延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢。26年利潤端有望繼續(xù)受益于結(jié)構(gòu)改善和費(fèi)用優(yōu)化。中期看公司奶源+冷鏈優(yōu)勢強(qiáng)化，低溫業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道/產(chǎn)品差異化競爭，疊加平臺化能力，利潤改善的同時(shí)，收入加速增長同樣可期。我們預(yù)計(jì)26-27年EPS分別為0.96元、1.06元，對應(yīng)26年估值19X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　公司25Q4收入/歸母凈利潤分別同比+11.28%/+69.29%，業(yè)績超預(yù)期。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.33億元，同比增長5.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.31億元，同比增長35.98%；歸母扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤7.74億元，同比增長33.76%。單季度看，25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28億元，同比增長11.28%，常溫回暖低溫延續(xù)高增；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.08億元，同比增長69.29%；歸母扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.27億元，同比增長76.99%。Q4公司現(xiàn)金回款34.24億，同比+9.24%，慢于收入增速。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.61億，同比-87.7%。公司年末分紅3.27億，疊加中期分紅0.6億，全年分紅總額3.87億，分紅率53%，股東回報(bào)繼續(xù)提升。
　　低溫產(chǎn)品引領(lǐng)增長，華東市場高增。分業(yè)務(wù)來看，液體乳實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.95億元（yoy+6.7%），收入占比93.43%，其中低溫產(chǎn)品主導(dǎo)戰(zhàn)略品類培育，24小時(shí)鮮牛乳通過極致新鮮，只賣當(dāng)天的差異化定位強(qiáng)化競爭力，活潤酸奶以體感益生菌功能切入體重控制需求，體感液體沙拉新品貢獻(xiàn)增量；分渠道看，直銷模式收入71.63億元（yoy+15.07%），占比63.77%，DTC模式通過訂奶入戶渠道升級及形象店打奶場景打造實(shí)現(xiàn)增長，經(jīng)銷模式受傳統(tǒng)渠道調(diào)整影響收入34.18億元（yoy-7.17%），電商渠道同比+6.43%增速較快；分區(qū)域看，華東地區(qū)收入35.24億元（yoy+14.95%），增速領(lǐng)跑全國，西南大本營收入38.3億元保持穩(wěn)定。分子公司看，25年四川乳業(yè)收入同比+4.45%，凈利潤同比+26.64%；寰美乳業(yè)收入同比+1.15%，凈利潤同比+14.55%；青島琴牌收入同比+5.13%，凈利潤同比+5.25%；山東唯品營業(yè)收入同比+3.21%，凈利潤0.86億。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化+低奶價(jià)帶動(dòng)毛利率改善，全年盈利顯著提升。25年公司毛利率29.2%，同比+0.8pct，主要來自成本+結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)，銷售費(fèi)用率16.1%，同比+0.6pct，主要系品牌及廣告投入增加；管理費(fèi)用率3.2%，同比-0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.3pct，主要來自借款利率下降。歸母凈利率6.5%，同比+1.5pcts。25Q4看，公司毛利率+2.3pcts；銷售費(fèi)用率+1.9pcts；管理費(fèi)用率同比+2.2pcts；歸母凈利率同比+1.3pcts，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
　　26年展望：結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍是盈利改善主要抓手。25年公司利潤率實(shí)現(xiàn)超預(yù)期提升，一方面來自低溫占比提升業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級，大單品活潤規(guī)模逼近10億階段性目標(biāo)，另一方面奶價(jià)在低位+非經(jīng)損失減少。26年看，公司堅(jiān)持“鮮酸雙強(qiáng)”品類發(fā)展策略和加大產(chǎn)品創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)改善，奶價(jià)雖然預(yù)期企穩(wěn)上升，但公司通過費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化+數(shù)字化運(yùn)營，平滑成本上漲。渠道端積極擁抱即時(shí)零售、會(huì)員店、零食量販等新業(yè)態(tài)。1-2月公司通過產(chǎn)品調(diào)整和終端布局，目前看實(shí)現(xiàn)較為積極的增長，預(yù)計(jì)26年收入延續(xù)中到高個(gè)位數(shù)增長，利潤率繼續(xù)提升。
　　投資建議：Q4業(yè)績亮眼，低溫增長延續(xù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。25Q4收入/歸母凈利潤分別同比+11.28%/+69.29%，業(yè)績超預(yù)期增長，其中常溫回暖，低溫延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢。26年利潤端有望繼續(xù)受益于結(jié)構(gòu)改善和費(fèi)用優(yōu)化。中期看公司奶源+冷鏈優(yōu)勢強(qiáng)化，低溫業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道/產(chǎn)品差異化競爭，疊加平臺化能力，利潤改善的同時(shí)，收入加速增長同樣可期。我們預(yù)計(jì)26-27年EPS分別為0.96元、1.06元，對應(yīng)26年估值19X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、行業(yè)競爭惡化等