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一、近期PPI上行主要由金屬貢獻(xiàn)，原油價(jià)格或助力PPI同比在3-4月轉(zhuǎn)正
　　1.近期PPI上行主要由輸入性因素中的金屬鏈貢獻(xiàn)
　　近期PPI同比快速上行，由2025年7月的-3.6%上行至2026年2月的-0.9%，2026年開年以來，PPI環(huán)比更是連續(xù)兩個(gè)月達(dá)到創(chuàng)2024年以來新高的0.4%。從環(huán)比貢獻(xiàn)看，近期最主要貢獻(xiàn)因素為輸入性因素中的有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，2026年1-2月該因素分別貢獻(xiàn)PPI環(huán)比0.36、0.32個(gè)百分點(diǎn)。
　　2.原油價(jià)格或助力PPI同比在3-4月轉(zhuǎn)正
　　中東地緣沖突發(fā)生后，原油價(jià)格大幅上行，銅價(jià)有所下挫，截至3月中下旬的高頻數(shù)據(jù)擬合值指向3月PPI環(huán)比在+0.6%左右，大概率由輸入性因素中的石油化工鏈貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)3下旬至4月原油價(jià)格仍將處于高位，預(yù)計(jì)PPI同比最早或在3月轉(zhuǎn)正。
　　二、原油成本傳導(dǎo)力約為有色5倍，地緣沖突或提高PPI上行幅度與持續(xù)性
　　1.假設(shè)不發(fā)生地緣沖突，AI產(chǎn)業(yè)投資需求也將大概率推動全年P(guān)PI同比轉(zhuǎn)正
　　歷史上看，PPI大幅度持續(xù)回升多數(shù)情況下由全球性價(jià)格上行主導(dǎo)。在中東地緣沖突發(fā)生前，PPI同比的改善亦是外在需求因素主導(dǎo)：AI產(chǎn)業(yè)投資成為驅(qū)動宏觀經(jīng)濟(jì)需求的重要因子，輸入性因素中的有色鏈以及中高端制造中的電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備價(jià)格快速上行；且關(guān)稅爭端中全球產(chǎn)業(yè)鏈的重塑以及逆全球化背景下各國對戰(zhàn)略資源的囤積同樣帶動有色金屬需求。而在國內(nèi)供給端：2025年7月，中央財(cái)經(jīng)委員會議上提出治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，煤炭、地產(chǎn)、一般消費(fèi)品等價(jià)格表現(xiàn)均發(fā)生明顯邊際變化。
　　供需格局改善后，2025年7月-2026年2月，PPI平均環(huán)比約為0.13%，未來10個(gè)月PPI環(huán)比只要保持在-0.08%以上，2026年P(guān)PI平均同比即可轉(zhuǎn)正。這表明，即使假設(shè)中東地緣沖突不發(fā)生，年內(nèi)PPI同比轉(zhuǎn)正也是大概率事件。
　　2.原油成本傳導(dǎo)影響力約為有色5倍，地緣沖突或提高PPI上行幅度與持續(xù)性
　　根據(jù)2023年我國投入產(chǎn)出表計(jì)算各PPI細(xì)分行業(yè)對于油氣開采業(yè)、煤炭采選與有色采選的消耗系數(shù)，以該行業(yè)2025年規(guī)上企業(yè)營收占比作為權(quán)重后加總，得到兩個(gè)行業(yè)對于PPI的成本傳導(dǎo)影響力，測算結(jié)果顯示：油氣開采業(yè)的完全成本傳導(dǎo)系數(shù)約為9.7%，有色開采業(yè)僅為1.9%。這表明：即便油氣價(jià)格上漲帶來的通脹上行與衰退預(yù)期可能壓制了有色金屬鏈的進(jìn)一步上行，但其對于下游行業(yè)價(jià)格的影響遠(yuǎn)高于有色金屬鏈，地緣沖突若持續(xù)，將會提高未來PPI上行的幅度與持續(xù)性。
　　三、若原油價(jià)格上升至160美元/桶，預(yù)計(jì)2026年P(guān)PI同比或在5.0%左右
　　1.情景分析前，首先應(yīng)明確近月PPI環(huán)比與遠(yuǎn)月PPI環(huán)比的預(yù)測原則
　　(1)近月：根據(jù)最新高頻數(shù)據(jù)擬合，2026年3月PPI環(huán)比或在0.6%左右，CPI環(huán)比或在0.1%左右；(2)遠(yuǎn)月：假設(shè)不發(fā)生沖突，2026年4月起PPI環(huán)比中樞或?qū)凑战?年環(huán)比均值(0.02%)運(yùn)行，CPI環(huán)比中樞或按照近最近3年季節(jié)性的七成水平運(yùn)行，在此情況下，2026年P(guān)PI同比或在0.9%左右，CPI同比或在1.4%左右；其他情景將在此基礎(chǔ)上進(jìn)行環(huán)比調(diào)整。
　　2.情景分析:若原油價(jià)格上升至160美元/桶，預(yù)計(jì)PPI同比或在5.0%左右
　　情景一：若后續(xù)沖突急劇升級，WTI原油價(jià)格中樞上行至約160美元/桶，預(yù)計(jì)2026年P(guān)PI同比與CPI同比分別在5.0%、2.0%左右。若國家對于煤炭價(jià)格進(jìn)行適度調(diào)控，PPI同比或?qū)⒏汀?br>　　情景二：若后續(xù)沖突仍部分存在，WTI原油價(jià)格中樞上行至約120美元/桶，預(yù)計(jì)2026年P(guān)PI同比與CPI同比分別在3.4%、1.6%左右。
　　情景三：若后續(xù)沖突得到緩解，WTI原油價(jià)格中樞下行至約80美元/桶，預(yù)計(jì)2026年P(guān)PI同比與CPI同比分別在1.8%、1.4%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格傳導(dǎo)系數(shù)測算可能存在誤差；實(shí)際PPI傳導(dǎo)效果不及完全傳導(dǎo)系數(shù)；PPI對于CPI的傳導(dǎo)被低估。