>> 山西證券-農(nóng)業(yè)行業(yè)周報：建議關(guān)注養(yǎng)殖股產(chǎn)能去化邏輯的回歸和演繹-260324
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本周（3月16日-3月22日），滬深300指數(shù)漲跌幅為-2.19%，農(nóng)林牧漁板塊漲跌幅為-4.50%，板塊排名第17；子行業(yè)中生豬養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖、動物保健、畜禽飼料、糧油加工表現(xiàn)位居前五。
本周豬價環(huán)比續(xù)跌，生豬養(yǎng)殖利潤虧損擴大。截至3月20日，四川/廣東/河南外三元生豬均價分別為9.85/10.61/9.88元/公斤，環(huán)比上周分別- 3.90%/-3.19%/-2.47%；平均豬肉價格為15.98元/公斤，環(huán)比上周-1.18%。截至3月20日，自繁自養(yǎng)利潤為-297.68元/頭，環(huán)比上周下滑約14.53元/頭；外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-141.48元/頭，環(huán)比上周下滑約23.30元/頭。
飼料行業(yè)的競爭已經(jīng)從單純的產(chǎn)品競爭逐漸進入到產(chǎn)業(yè)鏈價值的競爭，行業(yè)加速整合，市場份額進一步往具有研發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈配套服務(wù)優(yōu)勢等頭部企業(yè)集中。在行業(yè)整合的大趨勢下，我們看好海大集團的機會：（1）公司憑借高效的內(nèi)部管理、有效的業(yè)務(wù)激勵、以及突出的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢，國內(nèi)市場份額得到持續(xù)提升；（2）亞非拉地區(qū)飼料業(yè)務(wù)的市場容量大，仍屬一片“藍(lán)海”，公司海外飼料業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長高毛利趨勢，成為業(yè)績的又一個增長點；（3）公司目前估值處于歷史底部區(qū)域，具有較高的安全邊際。
生豬行業(yè)在上半年或承壓，但同時也是產(chǎn)能去化較好的時間窗口。由于行業(yè)整體降負(fù)債和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的任務(wù)尚未完成，如果行業(yè)價格持續(xù)低迷，或進一步助力市場化去產(chǎn)能。在生豬產(chǎn)業(yè)“反內(nèi)卷”政策的引導(dǎo)下，政策調(diào)控下的產(chǎn)能去化也同步推進。此外，以PSY為代表的母豬產(chǎn)能生產(chǎn)效率曲線的斜率或階段性趨緩。今年可能會出現(xiàn)2021年以來第三次幅度較為明顯的產(chǎn)能去化，生豬養(yǎng)殖行業(yè)基本面和估值有望得到修復(fù)，建議關(guān)注溫氏股份、神農(nóng)集團、巨星農(nóng)牧等生豬養(yǎng)殖股。
具有從種苗端到食品端產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的頭部企業(yè)或?qū)⒈憩F(xiàn)出更強的經(jīng)營韌性。從周期配置的角度，在周期低位，低估值和低預(yù)期的品種在配置上或具有良好的風(fēng)險收益比，建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展：公司種雞業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，市場認(rèn)可度不斷提升；肉雞飼養(yǎng)加工降本增效，成本管控優(yōu)勢突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司產(chǎn)品在C端、餐飲等高價值渠道上的占比不斷提升，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；當(dāng)前處于PB估值的底部區(qū)域。
我國的養(yǎng)寵滲透率有望繼續(xù)提高，寵物食品在眾多消費行業(yè)中仍是相對具有成長性的細(xì)分領(lǐng)域。隨著行業(yè)新進入者的涌現(xiàn)和流量成本的攀升，傳統(tǒng)電商營銷邊際貢獻或放緩，僅靠單一的營銷已無法構(gòu)建持久的品牌護城河，品牌之間的競爭或?qū)闹貭I銷逐漸轉(zhuǎn)向重研發(fā)和供應(yīng)鏈。建議關(guān)注自有品牌領(lǐng)先和持續(xù)加大研發(fā)的乖寶寵物，以及全球產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的中寵股份。
風(fēng)險提示：養(yǎng)殖疫情風(fēng)險；自然災(zāi)害風(fēng)險；飼料原料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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