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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收24.53億元（同比-18.94%），歸母凈利潤12.91億元（同比-34.05%），扣非歸母10.99億元（同比-41.30%）。單Q4，實(shí)現(xiàn)營收5.88億元（同比-9.61%，環(huán)比+3.87%），歸母凈利潤1.98億元（同比-46.85%，環(huán)比-34.91%）。
　　核心產(chǎn)品承壓，關(guān)注產(chǎn)品迭代放量節(jié)奏。1）核心產(chǎn)品看，2025年溶液類（嗨體等）和凝膠類（濡白天使等）營收分別12.65/8.90億元，同比-27.48%/-26.82%，主要受宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭形勢變化等因素所致，量價(jià)均承壓。2）韓國REGEN貢獻(xiàn)看，新增凍干粉類產(chǎn)品（AestheFill童顏針）貢獻(xiàn)收入2.08億元，此外REGEN于26年2月推出針對(duì)泛口周的小規(guī)格產(chǎn)品“臻愛靈塑”，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；預(yù)計(jì)26年P(guān)owerfill也將逐步推廣；3）公司研發(fā)的米諾地爾搽劑于25年9月獲批（治療脫發(fā)與斑禿）、獨(dú)家經(jīng)銷的A型肉毒毒素產(chǎn)品于26年1月獲批（改善中度至重度眉間紋），上市后有望憑借公司強(qiáng)大渠道網(wǎng)絡(luò)快速放量。在研方面，公司未來將加大司美格魯肽產(chǎn)品的研發(fā)投入，重點(diǎn)布局體重管理賽道。
　　費(fèi)用端投入加大，蓄力未來增長。2025年公司銷售毛利率92.70%，同比-1.94pp；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為15.77%/7.44%/14.67%/0.31%，分別同比+6.62/+3.38/+4.63/+1.34pp，銷售費(fèi)率提升主要系人員費(fèi)用及廣告宣傳費(fèi)增加，管理費(fèi)率提升主要系并購及投資相關(guān)的咨詢與律師費(fèi)用增加。歸母凈利率52.64%，同比-12.06pp。
　　盈利預(yù)測：醫(yī)美行業(yè)短期面臨競爭加劇壓力，但行業(yè)本身仍具備發(fā)展?jié)摿?，同時(shí)公司仍有重磅新品推出、渠道優(yōu)勢盤活的潛在增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為4.88/5.65/6.40元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25/21/19x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。