>> 西部證券-人形機(jī)器人行業(yè)動態(tài)點評：宇樹科技IPO獲受理，具身機(jī)器人市場化元年已至-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大小： |
337KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
張恒晅,陳瑞基,王昊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2026年3月20日，宇樹科技在科創(chuàng)板的IPO申請受上交所的正式受理，已完成兩輪問詢回復(fù)。
營收增長態(tài)勢亮眼，人形機(jī)器人銷量倍增，下游應(yīng)用百花齊放。公司預(yù)計2025年營收同增335%至17.08億元，扣非后凈利潤同增674%至6億元。25Q1-3公司營收達(dá)11.67億元，其中：人形機(jī)器人收入5.95億元（=3551臺16.76萬元，占51.5%），銷量從2024年的410臺增至2025年的超5500臺，科研教育應(yīng)用為第一大場景，25Q1-3占73.6%，而商業(yè)消費、行業(yè)應(yīng)用等場景合計占比達(dá)26.4%；四足機(jī)器人收入4.88億元（=1.79萬臺2.72萬元，占42.3%），下游分布相對平均，科研教育、商業(yè)消費、行業(yè)應(yīng)用分別占比31.6%、42.3%、26.1%。
成本把控與盈利能力優(yōu)異。公司堅持全棧自研自產(chǎn)，覆蓋電機(jī)、減速器、散熱系統(tǒng)、編碼器等部件，形成對產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合能力，成本把控能力優(yōu)異。主營業(yè)務(wù)毛利率從2023年的44.2%增至25Q1-3的59.5%，25Q1-3凈利率為9%，扣非凈利率36.88%，凈利率與毛利率間存在較大差異主因非經(jīng)常性股份支付費用3.5億元。
擬IPO募資42億元，重點布局智能機(jī)器人大模型研發(fā)領(lǐng)域。公司擬發(fā)行至少4044.6萬股以募資42億元，資金將投入四大核心項目：1）智能機(jī)器人模型研發(fā)項目，投資總額20.22億元，占比約48.13%；2）機(jī)器人本體研發(fā)項目，投資總額11.10億元，占比約26.41%；3）新型智能機(jī)器人產(chǎn)品開發(fā)項目，投資總額4.45億元，占比約10.60%；4）智能機(jī)器人制造基地建設(shè)項目，投資總額6.24億元，占比約14.85%。公司開源發(fā)布的“世界模型-動作”（WMA）與“視覺-語言-動作”（VLA）兩類模型，已取得業(yè)界領(lǐng)先的測試結(jié)果與行業(yè)認(rèn)同，本次IPO募資布局機(jī)器人大模型研發(fā)，有望進(jìn)一步強化公司在具身大腦層面的競爭優(yōu)勢。
投資建議：宇樹招股書公布節(jié)奏超市場預(yù)期，隨著國內(nèi)本體廠陸續(xù)上市融資并陸續(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展痛點投入大力度資源集中攻關(guān)，看好具身大腦及機(jī)器人場景落地的演進(jìn)節(jié)奏提速。建議關(guān)注恒立液壓、模塑科技（已覆蓋）、震?？萍?、中大力德、綠的諧波、五洲新春、藍(lán)思科技（已覆蓋）、拓普集團(tuán)（已覆蓋）、日盈電子、上緯新材、新時達(dá)、恒帥股份（已覆蓋）、步科股份、新泉股份、均勝電子（已覆蓋）、金沃股份、浙江榮泰、三花智控、信質(zhì)集團(tuán)等。
風(fēng)險提示：機(jī)器人應(yīng)用場景開拓不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈降本不及預(yù)期，國內(nèi)供應(yīng)商研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
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