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事件：公司25Q4凈利潤(rùn)3.6億元，營(yíng)收210.3億，Q4毛利率15%，其中整車毛利率約12%，首次全年盈利。25年全年?duì)I收647.3億元，同比翻倍，主要是受新車上市拉動(dòng)。全年Non-GAAP凈利10.8億元，同比+34.3億元。
　　公司處于新品周期，將全面覆蓋10-30萬(wàn)元價(jià)格帶，有望驅(qū)動(dòng)銷量持續(xù)突破。公司新車型發(fā)布節(jié)奏明確，A10將于3月底正式上市；D平臺(tái)首發(fā)車型D19預(yù)計(jì)于4月啟動(dòng)銷售；A05與D99則計(jì)劃在6月中下旬至7月初推向市場(chǎng)。我們認(rèn)為，這四款新車上市后將構(gòu)成完整的ABCD品牌矩陣，公司將全面覆蓋10-30萬(wàn)元的價(jià)格區(qū)間。預(yù)計(jì)26年存量車型與新增車型銷量占比為6:4。
　　海外渠道持續(xù)布局，產(chǎn)品加速出口海外。1）渠道方面，公司2025年出口量為新勢(shì)力第一，超6.7萬(wàn)輛。2026年歐洲網(wǎng)點(diǎn)將超800家，南美、亞太渠道將大幅增加。2）產(chǎn)品導(dǎo)入及本地化方面，T03/B10/C10已在海外銷售，且在西班牙的本地化項(xiàng)目首個(gè)車型B10將于今年10月正式量產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)今年Q2將lafa5推向全球市場(chǎng)。2026年1-2月公司已出口2.43萬(wàn)臺(tái)，我們認(rèn)為全年出口銷量大概率在15-20萬(wàn)臺(tái)之間。
　　26年銷量百萬(wàn)目標(biāo)不變，維持凈利潤(rùn)50億指引。1）銷量方面，公司維持目標(biāo)100萬(wàn)輛不變（含海外銷量）。2）公司維持2026年凈利潤(rùn)50億元目標(biāo)不變。研發(fā)費(fèi)用因新平臺(tái)/技術(shù)投入及人才引進(jìn)將上升，營(yíng)銷費(fèi)用也將上升但單車營(yíng)銷費(fèi)用將明顯下降。3）公司指引Q1因銷量環(huán)比下滑，毛利率將下降。上游原材料漲價(jià)為階段性波動(dòng)，公司將通過(guò)提升自研自制比例（如三電、座椅、保險(xiǎn)杠等）有效對(duì)沖，對(duì)2026年毛利率影響有限。
　　投資建議：公司為國(guó)內(nèi)頭部新勢(shì)力車企，25年受新車銷量拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)量利雙增。我們認(rèn)為，公司26年仍處強(qiáng)勢(shì)新品周期，有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)。預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I收1056/1309/1543億元，歸母凈利46/75/103億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車消費(fèi)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。