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大國博弈對(duì)人民幣定價(jià)的挑戰(zhàn)可能是今年匯率升值的主要因素之一。
　　今年以來，人民幣匯率整體處于升值通道內(nèi)。并且，前兩月不但美元兌人民幣匯率升值1.5%，歐元兌人民幣匯率升值1.4%，3月歐元兌人民幣匯率進(jìn)一步升破8，日元兌人民幣匯率升值1.3%，人民幣匯率指數(shù)目前已升至100以上。人民幣名義有效匯率已經(jīng)突破108。可見，目前人民幣匯率是全方位升值，不但雙邊匯率升值，一籃子匯率指數(shù)也在升值。
　　在美元指數(shù)重新回到100附近背景下，人民幣匯率保持強(qiáng)勢(shì)我們認(rèn)為這與大國博弈對(duì)人民幣定價(jià)形成新挑戰(zhàn)有關(guān)。一方面，去年我國貨物貿(mào)易順差接近1.2萬億美元，這是前無古人的記錄。此前，沒有任何一個(gè)國家的貨物貿(mào)易順差能夠突破10000億美元。貿(mào)易差額本質(zhì)上就是零和博弈，我國10000多億的貿(mào)易順差意味著我國的貿(mào)易伙伴合計(jì)有10000多億的貿(mào)易逆差。這可能在逆全球化進(jìn)程中授人以柄，導(dǎo)致我國仍面臨經(jīng)貿(mào)摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。因此，今年貿(mào)易政策有較強(qiáng)的貨物貿(mào)易再平衡訴求，主要的手段是擴(kuò)大進(jìn)口，以期收窄貨物貿(mào)易順差。實(shí)際上，從去年起人民幣匯率就開始快速升值，去年升值幅度達(dá)到4.4%，這推動(dòng)我國進(jìn)口增速逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正，且今年前兩月創(chuàng)下多年來的新高。
　　另一方面，美伊沖突爆發(fā)以來，全球油價(jià)大幅上漲，目前布油價(jià)格穩(wěn)定在100附近，較去年同期上漲幅度超過30個(gè)百分點(diǎn)。目前來看，各國都有意推升全球資源品價(jià)格。人民幣匯率升值也有助于緩解成本上漲壓力。另外，人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)也有助于增加國際貿(mào)易中人民幣結(jié)算的占比，這能從根本上緩解商品價(jià)格上漲的成本壓力。
　　展望全年，我們預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率繼續(xù)保持較大升值幅度，全年匯率將向6.7接近。一個(gè)引申的問題是，如果今年人民幣匯率依然維持較大幅度的升值，會(huì)不會(huì)影響我國的出口形勢(shì)，我們認(rèn)為可能性不高。其一，當(dāng)前我國出口商品以機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品為主，議價(jià)能力要高于勞動(dòng)密集型產(chǎn)品；其二，以中國出口占全球貿(mào)易的體量，目前還找不到可以全面替代中國的制成品出口國；其三，近年來我國中間品出口規(guī)模持續(xù)提升，這意味著即使出現(xiàn)可以替代中國的制成品出口國，我國依然可以通過中間品貿(mào)易維持出口增長；其四，截至2025年，外貿(mào)企業(yè)外匯套保比例（即企業(yè)外匯套期保值比率）已達(dá)到30%，為歷史新高，2025年企業(yè)利用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模超1.9萬億美元，這也有助于對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　簡而言之，全球貿(mào)易需求才是影響我國出口的關(guān)鍵因素，匯率與出口的因果關(guān)系并不明顯。匯率對(duì)我國出口影響較小。去年人民幣匯率大幅升值，但全年出口依舊保持平穩(wěn)增長。當(dāng)年811匯改后，人民幣匯率大幅貶值，但我國出口連續(xù)兩年負(fù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期、油價(jià)導(dǎo)致全球衰退