>> 東吳證券-英偉達(NVDA.US)GTC大會點評：加速算力架構(gòu)代際進化-260324
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 635KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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無限制-登錄即可下載 |
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上調(diào)新平臺收入指引，性能成本代際飛躍。公司指引Blackwell與Rubin平臺2025-2027年累計收入將達1萬億美元。同時，公司正式發(fā)布VeraRubin平臺（含Vera CPU與BlueField-4 STX），并首次公布了下一代Feynman架構(gòu)的演進路線（含Rosa CPU與BlueField-5）。Rubin架構(gòu)相較于Blackwell在推理性能上大幅提升，單位Token成本有望降低90%；Groq 3 LPX機架內(nèi)單顆LPU具備500MBSRAM，聚合帶寬達40PB/s，通過繞過外部顯存實現(xiàn)Token瞬時生成，相較Blackwell平臺實現(xiàn)了35倍單瓦推理性能提升，不斷優(yōu)化Agentic AI時代的推理經(jīng)濟性。
加注前沿光互連，引領(lǐng)數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)級架構(gòu)重構(gòu)。隨著AI集群規(guī)模的持續(xù)擴大，高效、低延遲的網(wǎng)絡(luò)已成為數(shù)據(jù)中心集群性能的關(guān)鍵瓶頸，我們認為未來數(shù)據(jù)中心內(nèi)部將逐步從傳統(tǒng)銅互聯(lián)走向更高帶寬密度、更低損耗的光連接體系。無論是主導(dǎo)Scale-out場景的可插拔模塊，還是面向下一代Rubin Ultra機柜內(nèi)部的CPO（光電共封裝）演進路徑，底層光網(wǎng)絡(luò)能力的突破都至關(guān)重要。公司此前宣布對Coherent和Lumentum各進行20億美元的戰(zhàn)略投資，并簽署數(shù)十億美元的長期采購協(xié)議，支持兩大巨頭推進CPO、EML等領(lǐng)域的產(chǎn)能爬坡與研發(fā)運營。同時，作為全球唯一擁有Scale-up、Scale-out全平臺的公司，英偉達通過NVLink、InfiniBand和Spectrum-X以太網(wǎng)的加速增長，以底層算力網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)新持續(xù)鞏固其系統(tǒng)級護城河。
順應(yīng)Scaling Laws與推理側(cè)需求，加速算力架構(gòu)的代際進化。預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練和推理端的Scaling Laws依然成立，當(dāng)前主力產(chǎn)品GB300產(chǎn)能正持續(xù)爬坡并帶動毛利率逐季回升；2026年3月正式發(fā)布的Rubin平臺將推理Token成本大幅降低。隨著下半年Rubin新品量產(chǎn)，亞馬遜、谷歌云等CSP將率先部署，產(chǎn)品周期正穩(wěn)步從Blackwell向Rubin切換。面對推理場景對低延遲的苛刻要求，英偉達于2025年12月與Groq簽訂許可協(xié)議并吸納其團隊，借助LPU+SRAM架構(gòu)進一步提升效率。通過高頻技術(shù)迭代，公司有望維持AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮B系列爬產(chǎn)及Rubin平臺升級貢獻增量，我們將公司FY2027-2028年預(yù)期歸母凈利潤由1629/2051億美元上調(diào)至2013/2629億美元，并預(yù)期公司FY2029實現(xiàn)歸母凈利潤3024億美元。2026年3月23日收盤價對應(yīng)FY2027-2029年P(guān)E分別為21/16/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：算力需求不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料供應(yīng)緊缺；產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代。
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