>> 國海證券-樂舒適(2698.HK)2025年年報點評：2025年報業(yè)績靚麗，產品量價齊升，拉美成為新增長極-260324
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林昕宇,趙蘭亭 |
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事件:
2026年3月20日，樂舒適發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實現營業(yè)收入5.67億美元，同比增長24.9%，經調整凈利潤1.22億美元，同比增長24.4%，毛利2.04億美元，同比增長27.1%，毛利率由2024年的35.3%提升至35.9%。公司同時宣布派發(fā)末期股息每股8.88美分，總額約5500萬美元。
投資要點:
三大品類全線增長，量價齊升驅動業(yè)績持續(xù)釋放。嬰兒護理產品作為核心收入來源，2025年實現銷售額4.46億美元，同比增長23.1%，其中銷量同比增長17.9%。女性護理產品增速領先，實現銷售額9906萬美元，同比增長27.9%，銷量同比增長19.4%，公司在女性護理市場的品牌力與定價能力持續(xù)增強。家庭護理產品實現銷售額2227萬美元，同比增長53.8%，銷量同比增長52.8%，品類在非洲市場滲透率仍有較大提升空間，未來增長潛力可觀。各品類平均售價上升4%至7%，主要受益于2025年下半年集團多數經營地區(qū)貨幣兌美元匯率走強，以及集團制定的多維度、適配性定價策略。
公司區(qū)域市場實現多點開花，拉美市場成為全新增長極。東非市場作為公司基本盤，2025年實現銷售額2.56億美元，同比增長23.9%，是收入貢獻最大的區(qū)域。西非市場實現銷售額2.31億美元，同比增長18.4%，作為第二大市場保持穩(wěn)健增長。中非市場增速領先，實現銷售額5804萬美元，同比增長34.5%。拉美市場實現銷售額2205萬美元，同比增長134.3%，占比提升顯著，其中秘魯作為拉美核心突破口，銷售額同比增長85.8%至17.3百萬美元，主要得益于公司加大對商超、藥店等現代渠道的布局力度。2025年內公司工廠數量增至9座，同比增加1座，投產產線數量達66條，同比增加18條，產能規(guī)模穩(wěn)步提升。
公司各渠道銷售增長穩(wěn)健，結構持續(xù)優(yōu)化。2025年，批發(fā)商渠道實現銷售額3.46億美元，同比增長19%，占總營收61.1%，為公司核心收入支柱。經銷商渠道實現銷售額1.98億美元，同比增長36%，占總營收35.0%，增速顯著領先，市場拓展成效突出。商超及其他零售商渠道實現銷售額2034.3萬美元，同比增長34.1%，占總營收3.6%，保持較快增長態(tài)勢。其他渠道實現銷售額206.1萬美元，同比增長1.6%，占總營收0.3%，維持基本盤穩(wěn)定。
盈利預測和投資評級：公司以非洲市場為基本盤，受益于行業(yè)滲透率提升與公司份額增長，在嬰兒紙尿褲核心品類基礎上，衛(wèi)生巾品類成長迅速，并持續(xù)拓展中亞等新興市場。隨著產品結構優(yōu)化與市場拓展，公司規(guī)模與毛利率同步提升，龍頭地位穩(wěn)固。我們預計2026-2028年公司營業(yè)收入6.61/7.66/8.82億美元，歸母凈利潤1.42/1.65/1.92億美元，對應PE估值為17/14/12x，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、國際政治環(huán)境波動、業(yè)務拓展不及預期、原材料價格波動風險、匯率波動風險、未來年份各業(yè)務毛利率下滑風險、港美股與A股估值體系存在差異，紙尿褲營收占比較高風險
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