>> 廣發(fā)證券-星環(huán)科技(688031)25年毛利率穩(wěn)步提升，認知數(shù)據(jù)庫打開未來成長空間-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉雪峰,周源 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
公司披露25年年報。25年公司總營收4.5億元，同比增長20.5%；歸母凈利潤為-2.5億元，24年同期為-3.4億元。
25年公司營收重回高增長軌道。25年，公司老客戶復購產(chǎn)生的收入占營收比例為89.2%；24年，這一比例為78.8%。我們認為，25年公司營收的高增長及老客戶復購收入占比提升驗證了其成長的內在動力，即下游客戶由于數(shù)據(jù)量增長和業(yè)務升級而對其大數(shù)據(jù)產(chǎn)品持續(xù)復購。
25年，公司毛利率穩(wěn)步提升。2025年，公司毛利率為54.1%，同比增加3.5個百分點。2025年，公司軟件產(chǎn)品與技術服務業(yè)務營收3.6億元，占營收比重由2024年的76.7%提升到了2025年的81.0%，這對毛利率的提升貢獻較大。我們認為，未來隨著公司產(chǎn)品標準化程度持續(xù)提升以及行業(yè)伙伴的合作深化，其毛利率有望穩(wěn)步上升。
公司與英偉達合作開發(fā)的產(chǎn)品性能指標亮眼。公司近期研發(fā)聚焦于下一代AI原生數(shù)據(jù)庫—認知數(shù)據(jù)庫。在英偉達的支持下，深度重構后的計算引擎測評數(shù)據(jù)亮眼，基于GPU加速的向量檢索性能提升了20至200倍；在關系型數(shù)據(jù)庫的TPC-DS測試中，分析性能提升約20倍。
盈利預測與投資建議：26-28年營收預計分別為5.2億元、6.2億元、7.1億元。綜合考慮業(yè)務領域、經(jīng)營模式等角度，我們選取美股的MongoDB、Snowflake和Elastic為可比公司。與三家公司相比，星環(huán)科技開發(fā)的產(chǎn)品品類更多，面向的市場空間更大。此外，考慮到A股大數(shù)據(jù)公司的稀缺性及AI平臺發(fā)展前景，給予公司2026年40倍的PS估值，對應每股合理價值為170.94元/股，維持“增持”評級。
風險提示：科技巨頭在大數(shù)據(jù)和AI行業(yè)的布局以及行業(yè)競爭加劇的風險；軟件產(chǎn)品開發(fā)品類較多導致后續(xù)研發(fā)投入壓力較大的風險；下游行業(yè)客戶經(jīng)營恢復不及預期導致其減少大數(shù)據(jù)和AI等IT支出的風險
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