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全年業(yè)績?cè)鲩L16%，新簽合同增長17%。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收81.93億元，同比+17.87%；歸母凈利潤8.29億元，同比+15.84%。25年公司毛利率30.22%，同比-2.11pct.；凈利率10.12%，同比-0.18pct.。2025年公司新簽合同額達(dá)100億元，同比+16.7%。
　　四季度業(yè)績符合預(yù)期。四季度公司實(shí)現(xiàn)營收20.62億元，同比+10.99%，歸母凈利潤1.25億元，同比+17.42%。四季度公司毛利率28.61%，同比+0.02pct.，凈利率6.09%，同比+0.40pct.。
　　網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務(wù)收入保持增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率。2025年公司電網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營收36.79億元，同比+11.17%，毛利率40.05%，同比-1.49pct.；電廠及工業(yè)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)營收38.26億元，同比+22.55%，毛利率23.92%，同比-1.57pct.。
　　新能源領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。2025年公司二次設(shè)備產(chǎn)品中標(biāo)多個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目，鞏固公司華東、華南地區(qū)市場的優(yōu)勢(shì)地位，并強(qiáng)化分布式調(diào)相機(jī)等產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)新構(gòu)建“無功電壓主動(dòng)支撐”技術(shù)體系，中標(biāo)多個(gè)分布式調(diào)相機(jī)項(xiàng)目。
　　SST布局領(lǐng)先，全面適配800VAIDC供電架構(gòu)。公司著力開展面向AIDC行業(yè)的固態(tài)變壓器產(chǎn)品開發(fā)及海內(nèi)外市場布局。目前公司已具備固態(tài)變壓器系列產(chǎn)品，具有高效率、高功率密度、高可靠性和快速動(dòng)態(tài)響應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，可全面適配下一代數(shù)據(jù)中心800V直流供電架構(gòu)。
　　海外布局持續(xù)深化，多國實(shí)現(xiàn)標(biāo)志性突破。2025年以來，公司持續(xù)深耕東南亞、非洲市場，二次設(shè)備、電力電子等核心產(chǎn)品在菲律賓等市場滲透率大幅提升，中標(biāo)老撾、巴基斯坦項(xiàng)目；配網(wǎng)開關(guān)亦持續(xù)中標(biāo)剛果金、肯尼亞、老撾等多個(gè)項(xiàng)目。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)電力投資不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到新能源行業(yè)發(fā)展情況和公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，下調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為9.85/11.43/14.50億元（26-27年原預(yù)測(cè)值為10.05/12.05億元），同比+19%/+16%/+27%，動(dòng)態(tài)PE為37/32/25倍