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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025前三季度營業(yè)收入61.3億元，同比+20.4%；歸母凈利潤7.0億元，同比+15.6%；扣非凈利潤6.8億元，同比+14.5%。單季度看，公司2025Q3營業(yè)收入21.1億元，同比+30.6%，環(huán)比-3.7%；歸母凈利潤2.3億元，同比+22.8%，環(huán)比-2.9%；扣非凈利潤2.2億元，同比+18.5%，環(huán)比-3.3%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，公司三季度增速有所提升，我們預(yù)計(jì)主要系公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)持續(xù)保持較快增長，多產(chǎn)品對(duì)新能源下游收入貢獻(xiàn)不斷提升。
　　毛利端，公司2025前三季度毛利率達(dá)30.77%，同比-2.93pct；2025Q3單季度毛利率達(dá)31.24%，同比-2.97pct，環(huán)比+1.83pct。毛利率略有下降，我們預(yù)計(jì)主要因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所變化，網(wǎng)外相對(duì)較低毛利率的業(yè)務(wù)收入占比逐步提升。
　　費(fèi)用端，公司2025前三季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)17.64%，同比-2.53pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)6.32%，同比-0.65pct；管理費(fèi)率達(dá)3.59%，同比-0.87pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)8.32%，同比1.37pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)-0.60%，同比+0.35pct。2025Q3單季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)17.71%，同比-4.76pct，環(huán)比+1.40pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)6.74%，同比-0.83pct，環(huán)比+1.21pct；管理費(fèi)率達(dá)3.38%，同比-1.64pct，環(huán)比+0.05pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)8.04%，同比-2.67pct，環(huán)比+0.03pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)-0.45%，同比+0.38pct，環(huán)比+0.11pct。公司三季度費(fèi)用率顯著下降，一方面因公司收入規(guī)模有所加大，另一方面也體現(xiàn)公司持續(xù)降本的管理能力。
　　其他方面，公司2025Q3末存貨達(dá)21.29億元，同比+16.2%，環(huán)比上季度末+11.0%。公司2025Q3末合同負(fù)債達(dá)13.69億元，同比-1.6%，環(huán)比上季度末+6.0%。公司2025Q3末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)60.10%，同比+3.13pct，環(huán)比+1.39pct。公司2025前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá)4.28億元，同比-25.4%，其中2025Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá)4.28億元，同比-16.5%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
　　整體看，公司業(yè)務(wù)發(fā)展保持健康，AIDC等新的下游持續(xù)得到開拓，新產(chǎn)品新技術(shù)開始加速向市場滲透。我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤可達(dá)8.44億元，對(duì)應(yīng)PE約為28倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)速度不及預(yù)期；
　　2、網(wǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；
　　3、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。