>> 華創(chuàng)證券-神火股份(000933)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：電解鋁利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，煤炭減值拖累業(yè)績(jī)-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 1194KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉崗,李夢(mèng)嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
3月23日，公司發(fā)布2025年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為412.41億元，同比增長(zhǎng)7.47%；歸母凈利潤(rùn)為40.05億元，同比下降7.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)為40.75億元，同比下降0.94%；其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入102.4億元，同比增長(zhǎng)1.8%，環(huán)比下降3.22%；歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同比下降32.9%，環(huán)比下降67.47%；扣非凈利潤(rùn)4.96億元，同比下降29.3%，環(huán)比下降68.39%。
評(píng)論：
電解鋁利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，煤炭資產(chǎn)減值拖累公司業(yè)績(jī)。2025年，國(guó)內(nèi)電解鋁、河南氧化鋁平均價(jià)格同比+4%、-21%，永城無煙精煤、瘦煤、平頂山動(dòng)力煤平均價(jià)格同比-17%、-24%、-14%。氧化鋁下跌和鋁價(jià)上漲部分抵消了煤炭?jī)r(jià)格下滑對(duì)利潤(rùn)影響，公司全年毛利潤(rùn)96.3億元，同比+18.3%。但因公司下屬和成煤礦停建、大磨嶺煤礦停產(chǎn)及劉河煤礦、薛湖煤礦相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益低于預(yù)期，公司對(duì)上述煤礦相關(guān)資產(chǎn)分別計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.86億元、4.44億元、1.78億元、1.46億元，導(dǎo)致全年資產(chǎn)減值損失為-12.56億元，全年歸母凈利潤(rùn)為40.05億元，同比下降7.00%。分子公司看，新疆煤電凈利潤(rùn)30.88億元，同比+49.62%，新疆炭素凈利潤(rùn)2.99億元，同比+128.18%，云南神火凈利潤(rùn)29.15億元，同比+98.12%，新龍公司凈利潤(rùn)0.53億元，同比-85.67%，興隆公司凈利潤(rùn)0.17億元，同比-94.86%。
公司期間費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，略彌補(bǔ)了減值帶來的業(yè)績(jī)壓力。2025年，公司實(shí)現(xiàn)銷售+管理+研發(fā)+財(cái)務(wù)費(fèi)用總額15億元，同比-13%，期間費(fèi)用率3.6%，同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要來自公司研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用的下降。此外，公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.37億元，占利潤(rùn)總額的5.16%，其中來自聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益3.26億元；營(yíng)業(yè)外支出為2.6億元，主要來自子公司神火國(guó)貿(mào)確認(rèn)糾紛和解損失及公司發(fā)生的罰款和滯納金。
公司煤炭、鋁產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中向好，產(chǎn)銷基本平衡。2025年，公司電解鋁首次滿產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡；生產(chǎn)煤炭716.53萬噸（其中永城礦區(qū)331.30萬噸，許昌、鄭州礦區(qū)385.23萬噸），銷售721.68萬噸（其中永城礦區(qū)334.58萬噸，許昌、鄭州礦區(qū)387.10萬噸），分別同比+6%、+8%；生產(chǎn)碳素產(chǎn)品57.75萬噸（其中新疆廠區(qū)37.84萬噸，云南廠區(qū)19.91萬噸），銷售57.02萬噸（其中新疆廠區(qū)38.68萬噸，云南廠區(qū)18.34萬噸），分別同比+32%、+28%；生產(chǎn)鋁箔10.83萬噸，銷售10.74萬噸，分別同比+12%、+10%；生產(chǎn)冷軋產(chǎn)品19.39萬噸，銷售18.44萬噸，分別同比+17%、+10%；供電98.27億度，同比-5%。當(dāng)前看，公司4.5微米的高端超薄雙零鋁箔和8-10微米雙面光超薄電池鋁箔已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，2025年12月，公司向神火新材增資10億元，支持其業(yè)務(wù)拓展；公司與中國(guó)電力國(guó)際共同投資建設(shè)80萬KW風(fēng)電項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)綠電替代，目前項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)首期并網(wǎng)發(fā)電。
投資建議：參考鋁價(jià)變動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為80.55億元、85.48億元、90.34億元（26-27年前值為58.5億元、66.6億元），同比增長(zhǎng)101.1、6.1%、5.7%。我們采用分部估值法，根據(jù)同行業(yè)可比公司估值情況和公司歷史估值變化，對(duì)煤炭和電解鋁2026年分別給予16倍和11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.1元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）海外衰退超預(yù)期；（2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；（3）公司煤礦經(jīng)營(yíng)面臨行政監(jiān)管。
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