>> 國盛證券-神火股份(000933)資產(chǎn)減值損失影響25年業(yè)績，鋁&煤雙輪驅(qū)動優(yōu)勢顯著-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張航,初金娜 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營收412億元，同比+7.5%；歸母凈利潤40億元，同比-7%，歸母凈利同比下降主因煤炭售價下行，該業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下滑，同時，因公司下屬和成煤礦停建、大磨嶺煤礦停產(chǎn)及劉河煤礦、薛湖煤礦相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟效益低于預(yù)期，公司對上述煤礦相關(guān)資產(chǎn)分別計提資產(chǎn)減值準備4.86億元、4.44億元、1.78億元、1.46億元。單季來看，25Q4實現(xiàn)營收102億元，同比+2%，環(huán)比-3%；歸母凈利潤5.2億元，同比-33%，環(huán)比-67%。
鋁業(yè)務(wù)：量價齊升，業(yè)績亮眼。1）量，電解鋁產(chǎn)量約170萬噸首次滿產(chǎn)，并實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，產(chǎn)量同比+4%；鋁箔產(chǎn)量10.8萬噸，同比+12%。2）價，電解鋁售價（不含稅）17,046元/噸，同比+7%；鋁箔售價（不含稅）26,680元/噸，同比+8%。3）成本，電解鋁成本（不含稅）11,922元/噸，同比-0.3%。4）利潤，電解鋁稅前毛利5,124元/噸，同比+28%。
煤炭：25年售價同比下滑影響業(yè)績，降本改善經(jīng)營能力。1）量，25年生產(chǎn)煤炭716.53萬噸，同比+6%，其中永城礦區(qū)331.3萬噸，許昌、鄭州礦區(qū)385.23萬噸。2）價，煤炭售價（不含稅）775元/噸，同比-24%。3）成本，煤炭成本（不含稅）722元/噸，同比-15%。4）利潤，煤炭稅前毛利59元/噸，同比-65%。
2026年經(jīng)營計劃穩(wěn)中有升；分紅比例持續(xù)提升彰顯公司經(jīng)營信心。在市場環(huán)境不發(fā)生大的波動的情況下，2026年公司計劃生產(chǎn)鋁產(chǎn)品170萬噸，商品煤695萬噸，炭素產(chǎn)品77萬噸，鋁箔12.10萬噸，冷軋產(chǎn)品28萬噸，自供電量90億度；實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。據(jù)公司公告披露，以公司現(xiàn)有總股本22.5億股扣除回購專戶中的股份數(shù)0.15億股后的股本為基數(shù)，向全體股東每10股派送現(xiàn)金股息8元（含稅），2025年擬實施現(xiàn)金分紅17.87億元，分紅比例45%，同比增長3pct，彰顯公司經(jīng)營信心。
投資建議：公司作為鋁行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，充分享受滇新電解鋁雙基地成本優(yōu)勢，水電鋁享低碳溢價，電解鋁業(yè)務(wù)利潤彈性較大。煤炭業(yè)務(wù)降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。鋁價自2026年以來快速提升，或大幅提升業(yè)績，我們謹慎假設(shè)2026-2028年電解鋁含稅價格為2.4/2.5/2.6萬元/噸，預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利108/117/125億元，對應(yīng)PE6.3/5.8/5.4倍。
風(fēng)險提示：安全風(fēng)險，環(huán)保風(fēng)險，市場風(fēng)險，電價調(diào)整及限電風(fēng)險，產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險。
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