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電解鋁盈利維持高位，煤炭業(yè)務(wù)觸底反彈，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入310.0億元，同比+9.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.9億元，同比-1.38%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)35.8億元，同比+4.87%。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.8億元，環(huán)比-2.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.9億元，環(huán)比+32.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.7億元，環(huán)比+21.16%?？紤]到Q2盈利已現(xiàn)拐點(diǎn)，且新疆80萬(wàn)千瓦綠電將于年內(nèi)并網(wǎng)進(jìn)一步降本、電池箔新產(chǎn)能加速釋放，由于下半年以來(lái)煤炭反彈幅度略低于預(yù)期，因此，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為58/64.35/69.75億元（原值58.1/64.6/70.1億元），同比+34.7%/+10.9%/+8.4%；EPS為2.58/2.86/3.1元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為9.3/8.4/7.7倍。公司電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)勁，煤炭業(yè)務(wù)盈利復(fù)蘇，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性與配置價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3電解鋁盈利擴(kuò)大，煤炭?jī)r(jià)格觸底回升
　　煤炭業(yè)務(wù)：公司煤炭核定產(chǎn)能855萬(wàn)噸/年，其中本部主要生產(chǎn)無(wú)煙煤，新龍公司、興隆公司等主要生產(chǎn)貧瘦煤，均為優(yōu)質(zhì)的冶金用煤。二季度煤價(jià)持續(xù)探底，公司煤炭板塊盈利變薄。進(jìn)入三季度，受益于行業(yè)供給側(cè)檢查等因素，焦煤價(jià)格觸底反彈，公司主要煤種價(jià)格上漲明顯，盈利能力得到修復(fù)。
　　電解鋁業(yè)務(wù)：截至2024年底，公司電解鋁產(chǎn)能170萬(wàn)噸/年（新疆煤電80萬(wàn)噸/年、云南神火90萬(wàn)噸/年）。價(jià)格端方面，2025年三季度鋁價(jià)維持高位震蕩；成本端方面，公司氧化鋁自給率較低，業(yè)績(jī)彈性較大。三季度氧化鋁價(jià)格從高位回落，顯著增厚了公司電解鋁業(yè)務(wù)的盈利空間。
　　煤鋁業(yè)務(wù)穩(wěn)產(chǎn)滿產(chǎn)，積極回報(bào)投資者
　　（1）煤鋁業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量穩(wěn)定：根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2025年計(jì)劃生產(chǎn)鋁產(chǎn)品170萬(wàn)噸，商品煤720萬(wàn)噸。其中，云南神火項(xiàng)目有望在2025年首次實(shí)現(xiàn)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率的提升有望帶來(lái)成本攤薄效應(yīng)。
　?。?）煤炭遠(yuǎn)期產(chǎn)能成長(zhǎng)可期：公司參股的準(zhǔn)東五彩灣5號(hào)露天礦正在積極推進(jìn)中，該煤礦地質(zhì)儲(chǔ)量大，未來(lái)有望為公司煤炭板塊提供重要增量。此外，公司在新疆的80萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目正在正常推進(jìn)，計(jì)劃年底并網(wǎng)發(fā)電，將提升公司綠電使用比例。
　?。?）積極通過(guò)回購(gòu)等方式回報(bào)投資者：公司重視對(duì)投資者的合理回報(bào)，持續(xù)推進(jìn)股份回購(gòu)計(jì)劃。截至2025年9月30日，公司已累計(jì)回購(gòu)股份金額2.55億元。隨著公司主要資本開支項(xiàng)目落地，未來(lái)現(xiàn)金流有望更加充裕，市場(chǎng)對(duì)公司提高分紅比例亦有期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤鋁價(jià)格下跌超預(yù)期；新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；電價(jià)調(diào)整及限電風(fēng)險(xiǎn)