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公司：HI-FI電聲“小巨人”，核心產(chǎn)品與森海塞爾等國(guó)際知名一線品牌對(duì)標(biāo)
　　海菲曼是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有全球影響力的高端電聲品牌商，公司產(chǎn)品包括頭戴式耳機(jī)、真無(wú)線耳機(jī)、有線入耳式耳機(jī)、播放設(shè)備等。2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.64億元，同比增長(zhǎng)13.23%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5,035.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.49%；毛利率/凈利率分別為66.88%/30.62%。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為75/77/92百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.53/1.58/1.87元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.5 /23.8 /20.0倍?？紤]標(biāo)的具有一定的稀缺性，綜合毛利率/凈利率較高，核心產(chǎn)品可與森海塞爾等國(guó)際頭部品牌對(duì)標(biāo)，品牌價(jià)值與行業(yè)地位較高，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)：全球Hi-Fi行業(yè)增長(zhǎng)快，發(fā)燒級(jí)耳機(jī)市場(chǎng)預(yù)計(jì)2028年達(dá)41.58億美元
　　根據(jù)中國(guó)電子音響行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)耳機(jī)行業(yè)總產(chǎn)值從2013年的492.56億元增長(zhǎng)至2021年的1,374.22億元，CAGR達(dá)到13.68%。無(wú)線耳機(jī)是我國(guó)耳機(jī)行業(yè)產(chǎn)值增速最快的細(xì)分產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)電子音響行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)值從2013年的78.39億元增長(zhǎng)至2021年的953.51億元，CAGR達(dá)到36.66%。相對(duì)于普通的大眾消費(fèi)級(jí)耳機(jī)，發(fā)燒級(jí)耳機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)對(duì)技術(shù)要求較高，該市場(chǎng)通常由領(lǐng)先音頻廠商發(fā)布的旗艦產(chǎn)品占據(jù)。根據(jù)BusinessResearch Insights數(shù)據(jù)，全球發(fā)燒級(jí)耳機(jī)市場(chǎng)2022年達(dá)到28.50億美元，預(yù)計(jì)2028年達(dá)到41.58億美元，CAGR達(dá)到6.5%。
　　看點(diǎn)：全鏈路技術(shù)自研多款創(chuàng)新產(chǎn)品領(lǐng)跑行業(yè)，高端自主品牌筑核心壁壘
　　公司于2023年推出全球首款內(nèi)置獨(dú)立R-2R架構(gòu)DAC的真無(wú)線耳機(jī)SvanarWireless，通過(guò)“全鏈路”設(shè)計(jì)創(chuàng)新TWS耳機(jī)音質(zhì)提升的方案，實(shí)現(xiàn)公司無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)。公司核心技術(shù)涵蓋從信號(hào)讀取和傳輸、數(shù)模轉(zhuǎn)換、信號(hào)放大至電聲轉(zhuǎn)換的電聲基礎(chǔ)技術(shù)全鏈條，公司主要產(chǎn)品核心技術(shù)的全面自主可控。截至2025年9月末，公司已獲得199項(xiàng)境內(nèi)專利（其中發(fā)明專利84項(xiàng)）、21項(xiàng)境外專利、29項(xiàng)軟件著作權(quán)和5項(xiàng)作品著作權(quán)。在全球中高端音頻市場(chǎng)建立了較高的知名度和美譽(yù)度，多次獲得國(guó)內(nèi)外獎(jiǎng)項(xiàng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)、下游市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)