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公司2025年實(shí)現(xiàn)營收34.32億/yoy+94.3%；歸母凈利潤1.94億/yoy+84.0%，接近預(yù)告上限（1.76~2.00億）。對應(yīng)25Q4實(shí)現(xiàn)營收12.93億/yoy+111.4%；歸母凈利潤0.90億/yoy+87.0%。2025年公司自有品牌健康高增，綻家積極拓環(huán)境清潔/空間香氛品類，線下積極布局多渠道；斐萃/紐益倍品牌切準(zhǔn)科學(xué)抗衰/大眾健康。26年以來綻家Hello Kitty聯(lián)名落地，斐萃/紐益倍布局高熱AKK市場；26M1公司成為口服美容品牌美斯蒂克中國區(qū)獨(dú)家總代，有望持續(xù)賦能自有品牌/品牌管理業(yè)務(wù)；公司戰(zhàn)略性并購/品牌出海戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司在強(qiáng)勢品牌運(yùn)營孵化能力賦能下，有望持續(xù)捕捉行業(yè)紅利。維持增持評級。
　　綻家：深化“香氛”心智，實(shí)現(xiàn)品類渠道雙突破
　　綻家2025年實(shí)現(xiàn)營收10.69億/yoy+120.80%。品類方面，截止2025年綻家戰(zhàn)略單品香氛洗衣液已累計(jì)推出超20種香型，積極拓展擴(kuò)展品類版圖，迭代環(huán)境清潔產(chǎn)品/布局空間香氛品類；渠道方面，線上/線下多點(diǎn)開花，25雙11期間全渠道GMV同比增長超80%，持續(xù)深化山姆戰(zhàn)略合作，布局永輝Bravo/KKV/話梅等優(yōu)質(zhì)渠道，試點(diǎn)美團(tuán)買菜等。26年以來延續(xù)高增表現(xiàn)，26M1-2抖音/淘系/京東三大平臺GMV 1.72億/yoy+59%（久謙，下同）。
　　保健品：斐萃/紐益倍精準(zhǔn)卡位，貢獻(xiàn)亮眼業(yè)績
　　斐萃2025年實(shí)現(xiàn)營收6.96億；26M1-2延續(xù)同比高增趨勢，線上三平臺26M1-2 GMV 1.01億/yoy+194%。產(chǎn)品上，26年上新AKK小銀瓶/雌馬酚小粉瓶分別定位體重管理/更年期管理，強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣建設(shè)，截至3月23日抖音分別實(shí)現(xiàn)GMV0.75-1千萬/1-2.5千萬（蟬媽媽，下同）。渠道上，線上多單品自播間矩陣建設(shè)強(qiáng)化品牌觸達(dá)，線下進(jìn)駐屈臣氏，驅(qū)動(dòng)品牌從“現(xiàn)象級線上品牌”向“全域健康消費(fèi)品”發(fā)展躍遷。紐益倍25M6底上市，2025年實(shí)現(xiàn)營收0.47億元，精準(zhǔn)卡位大眾健康賽道，成就賽道黑馬；26年以來抖音實(shí)現(xiàn)GMV5-7.5千萬，大單品麥角硫因與新品AKK菌放量顯著。
　　品牌管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，代運(yùn)營業(yè)務(wù)效率提升
　　品牌管理業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營收8.95億元，yoy+78.63%，占比26.1%，增長亮眼，賦能康王/艾惟諾/貝樂欣/DHC/和麗康等品牌，助力多個(gè)品牌在細(xì)分賽道登頂榜首。代運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.23億元，yoy-10.25%，公司繼續(xù)聚焦資源，實(shí)現(xiàn)效能提升。26M1公司宣布與口服美容品牌美斯蒂克達(dá)成長期戰(zhàn)略合作，有望繼續(xù)賦能品牌管理業(yè)務(wù)高增。
　　毛利率提升顯著
　　1）毛利率：公司25年毛利率59.80%/yoy+15.2pct；2）費(fèi)用率：公司25年銷售費(fèi)用率48.01%/yoy+18.2pct，主因業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致市場推廣費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.88%/yoy+1.5pct，主因利息支出增加及外匯變動(dòng)導(dǎo)致匯兌虧損增加；管理費(fèi)用率3.36%/yoy-2.2pct，研發(fā)費(fèi)用率0.95%/yoy-0.5pct。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮公司自有品牌積極拓展品類、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)引入新品牌，略上調(diào)公司26-27年自有品牌歸母凈利潤至2.80/4.39億元（較前值+7.1%/+8.9%），傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為1.18/1.20億元（較前值+15.2%/+15.5%）。自有品牌/傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可比公司27年iFinD一致預(yù)期PE 16/31倍，考慮到公司品類及業(yè)務(wù)模式差異，給予自有品牌/傳統(tǒng)業(yè)務(wù)27年34/21倍PE（目標(biāo)市值150.9/25.3億元）。目標(biāo)總市值176.17億元，維持目標(biāo)價(jià)56.64元，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，新品爬坡較慢，市場投入費(fèi)用加大。