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事件：公司2025年?duì)I收1901.25億元，同比+1.88%；歸母凈利潤(rùn)64.36億元，同比+13.15%；扣非歸母凈利潤(rùn)60.90億元，同比+10.44%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　Q4單季凈利潤(rùn)提速，實(shí)業(yè)、境外收入較快增長(zhǎng)。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4單季營(yíng)收分別同比-1.15%/+0.44%/+4.28%/+3.77%；歸母凈利潤(rùn)分別同比+18.77%/+2.12%/+13.21%/+19.11%。2025年分業(yè)務(wù)看，工程、實(shí)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營(yíng)收分別1781.33、97.54、22.38億元，分別同比+1.59%、+11.47%、-10.98%；分地區(qū)看，境內(nèi)、境外營(yíng)收分別1351.17、550.07億元，分別同比-2.86%、+19.03%。2026年計(jì)劃完成新簽4100億元（同比+1.57%）、總營(yíng)收1950億元（同比+2.56%）、利潤(rùn)總額85億元（同比+0.77%）。
　　毛利率、凈利率上升，減值損失有所增加。2025年毛利率同比+0.60pct至10.71%；期間費(fèi)用率同比+0.04pct至5.86%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.02/+0.03/-0.01/+0.00pct至0.29%/1.94%/3.49%/0.12%。此外，公司資產(chǎn)+信用減值損失9.31億元，損失同比+15.19%，占收入比重同比+0.06pct至0.49%。綜上，公司凈利率同比+0.38pct至3.73%。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入減少，分紅穩(wěn)中有升。2025年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額14.43億元，凈流入同比-83.45%（主要是公司所屬財(cái)務(wù)公司資金拆借業(yè)務(wù)等凈現(xiàn)金流入同比減少所致），其中收現(xiàn)比同比+13.63pct至105.34%，付現(xiàn)比同比+14.80pct至100.75%。分紅方面，2025年公司分紅比例20.02%，同比略增0.05pct，每股分紅0.21元，同比增加0.025元。
　　新簽訂單增勢(shì)良好，在手訂單充足。2025年，公司新簽合同4036.61億元，同比+10.01%，其中境內(nèi)、境外分別新簽2791.45、1245.16億元，分別同比+10.06%、+9.89%。2026年1月，公司新簽369.25億元，同比+19.34%。截至2025年末，公司在手訂單4528億元，為2025年?duì)I收的2.38倍。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為72.11、82.94、95.41億元，EPS分別為1.18、1.36、1.56元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤化工項(xiàng)目不及預(yù)期，己二腈項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)。