>> 東海證券-樂鑫科技(688018)公司簡評報告：公司AIOT產(chǎn)品不斷迭代，毛利率繼續(xù)維持較高水平-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方霽 |
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投資要點
事件概述：根據(jù)公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，公司2025年營業(yè)總收入為25.65億元（yoy+27.82%），歸母凈利潤為4.98億元（yoy+46.72%），公司銷售毛利率為46.63%（yoy+2.72pct）。公司2025Q4營業(yè)總收入為6.53億元（yoy+19.4%，qoq-2.05%），歸母凈利潤為1.21億元（yoy+37.26%，qoq+4.83%），銷售毛利率為47.96%（yoy+1.11pct，qoq-0.01pct）。
公司業(yè)績高速增長來源于銷量的高速增長，產(chǎn)品均價有小幅上升趨勢，未來公司將繼續(xù)專注AIOT賽道進行產(chǎn)品迭代發(fā)展。公司2025年產(chǎn)品模組銷量1.31億塊，同比為+25.97%；芯片銷量1.78億顆，同比為+19.00%，公司的模組與芯片價格均保持個位數(shù)的增長。公司將繼續(xù)圍繞“處理+連接”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，面向多方位的AIoTSoC發(fā)展，積極開拓高速數(shù)傳、藍牙、Thread、高性能SoC等新的市場領(lǐng)域。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)調(diào)查機構(gòu)TSR的數(shù)據(jù)，樂鑫科技在Wi-Fi的分支領(lǐng)域Wi-Fi MCU市場中市場份額為第一，在整個Wi-Fi市場位居全球第五，僅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom，公司的產(chǎn)品具有較強的國際市場競爭力。
公司模組產(chǎn)品毛利率較大提升，軟硬件一體化的平臺型解決方案提升公司競爭力，整體毛利率維持較高水平。2025年度公司芯片收入占比為38.2%，模組及開發(fā)套件收入占比為61.2%，與上年相比結(jié)構(gòu)變化不大，較為穩(wěn)定。芯片毛利率為48.5%，模組及開發(fā)套件毛利率上升至45.4%，帶動了整體綜合毛利率提升至46.6%。毛利率提升核心原因在于公司并非僅提供硬件產(chǎn)品，而是向客戶提供軟硬件一體化的平臺型解決方案。在硬件方面，公司提供高度集成的芯片或模組；在軟件方面，則持續(xù)投入構(gòu)建完整的軟件生態(tài)，包括ESPIDF開發(fā)框架、AIoT組件以及各類應(yīng)用軟件庫。客戶在采用公司芯片或模組時，可以直接基于成熟的軟件平臺進行開發(fā)，大幅降低產(chǎn)品開發(fā)難度與研發(fā)周期。
存儲漲價等成本傳導(dǎo)對公司的毛利率影響有限。樂鑫科技使用的存儲主要系Nor Flash，并不是DDR，平均下來存儲占營收比重10%左右。由于Flash單價絕對值不高，漲價并不會對公司下游需求造成重大影響。公司也會提前與供應(yīng)商溝通產(chǎn)能，適度優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，保障關(guān)鍵型號的連續(xù)供應(yīng)，對下游公司會保持穩(wěn)定供應(yīng)與合理定價。
公司的Wi-Fi產(chǎn)品已涵蓋Wi-Fi4、Wi-Fi6技術(shù)及Wi-Fi6E技術(shù)，已經(jīng)啟動WiFi7芯片的研發(fā)工作。目前公司的Wi-Fi6技術(shù)能夠通過OFDMA支持現(xiàn)有2.4GHz和5GHz頻段的大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)使用場景。OFDMA系統(tǒng)可動態(tài)地把可用帶寬資源分配給需要的用戶，很容易實現(xiàn)系統(tǒng)資源的優(yōu)化利用。Wi-Fi6E在Wi-Fi6原有頻段上增加了6GHz頻段。在推出Wi-Fi6E產(chǎn)品的同時，樂鑫科技團隊已同步啟動下一代Wi-Fi7芯片的研發(fā)工作。當(dāng)前，公司在Wi-Fi技術(shù)代際上與國際頂尖廠商的差距僅為一代，已具備較強的技術(shù)競爭力。
投資建議：公司產(chǎn)品不斷迭代升級，產(chǎn)品銷量保持高速增長，軟硬件一體化策略提供更好產(chǎn)品與服務(wù)，長期綁定客戶提升公司核心競爭力，毛利率長期維持較高水平。公司長期發(fā)展趨勢相對穩(wěn)健，下游AIOT受益AI加速發(fā)展或高速發(fā)展。我們預(yù)計公司2026、2027、2028年營收分別是33.63、43.19、54.86億元，同比分別增長31.09%、28.43%、27.02%；歸母凈利潤分別為6.96、9.22、12.21億元（2026、2027年原預(yù)測為7.20、9.43億元），同比增速分別是39.87%、32.44%、32.35%。當(dāng)前市值對應(yīng)2026、2027、2028年P(guān)E為33.27、25.12、19.98倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；成本控制不及預(yù)期風(fēng)險。
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