>> 第一上海-中國電力(2380.HK)清潔能源業(yè)績承壓，看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
大小： |
473KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃佳杰,李羚瑋 |
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整體業(yè)績符合預(yù)期：2025年整體收入490.3億元人民幣（下同），同比下降9.6%，經(jīng)營利潤119.4億元，同比小幅下降1.9%，權(quán)益持有人應(yīng)占利潤34億元，同比下降11.9%，歸屬普通股股東凈利潤29.1億元，同比下降13.5%，期末擬派息每股0.168元人民幣，分紅比例大幅提升至約71%。公司2025年自由現(xiàn)金流由2024年的-171億元轉(zhuǎn)正至3.2億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長74.4%至185.2億元，財務(wù)狀況改善明顯。
煤電盈利改善：全年煤電/水電/風(fēng)電/光伏售電量增速分別為-15.6%/-1%/17.4%/12.6%，煤電售電量下降主要因為期內(nèi)平圩電廠出表影響，火電分部（包含小規(guī)模氣電和環(huán)保發(fā)電）凈利潤同比增長45.8%至22.7億元，主要受益于煤電單位燃料成本同比下降13.98%至232.76元/兆瓦時，全年點火價差約0.13元每千瓦時，度電凈利潤約4.8分，預(yù)計2026年電力供需形勢寬松的情形下，公司煤電點火價差有望保持平穩(wěn)；風(fēng)電分部凈利潤同比下降7.5%至29.4億元，主要受風(fēng)資源轉(zhuǎn)差及平價裝機占比提升等影響，平均利用小時下降25小時至2029小時，平均上網(wǎng)電價同比下降36.6元/兆瓦時；光伏分部凈利潤9.8億元，同比下降43.3%，主要因光照下降和市場化交易導(dǎo)致平均上網(wǎng)電價與利用小時雙降影響；水電分部利潤同比下降41.7%至3億元，主要因核心區(qū)域湖南五強溪和廣西長洲來水偏枯，利用小時數(shù)同比下降56小時至3083小時，疊加重組一次性稅項所致，但公司近年水電電價保持平穩(wěn)，未來來水恢復(fù)后水電分部盈利有望改善。
資本開支趨于平穩(wěn)：2025年公司資本性支出同比下降35.5%至182億元，發(fā)展戰(zhàn)略將由規(guī)模優(yōu)先轉(zhuǎn)型為效益優(yōu)先，未來資本開支預(yù)計維持200億元體量。截止2025年底，公司合并裝機容量為54.8GW，同比增長10.9%，清潔能源占比進(jìn)一步提升至82.1%，2026年預(yù)計公司風(fēng)電、光伏新增裝機量為2.8/2.2GW，裝機節(jié)奏趨于穩(wěn)健，財務(wù)和現(xiàn)金流狀況將逐步改善。
下調(diào)目標(biāo)價至4港元，買入評級：考慮到水電來水波動和電價壓力影響，我們調(diào)整公司2026-2028年收入為494/524/558億元，普通股股東凈利潤為29/30/34億元，下調(diào)未來十二個月目標(biāo)價至4港元，對應(yīng)2026-2028年15/14/13倍預(yù)測市盈率及0.7/0.5/0.5倍預(yù)測市凈率，維持買入評級，看好公司水火電盈利壓艙石+綠電成長引擎組合，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后股東回報有望持續(xù)提升。
風(fēng)險提示：市場化交易電價大幅下降
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