>> 浙商證券-華正新材(603186)年報點(diǎn)評：行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇確立拐點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化定調(diào)成長-260323
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
1、2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.69億元，同比增長13.05%，歸母凈利潤2.77億元，扭虧為盈，扣非歸母凈利潤0.66億元，扭虧為盈。其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.74億元，同比增長12.73%，歸母凈利潤2.14億元，扭虧為盈。
2、擬定增募集資金不超過12億元，用于“年產(chǎn)1200萬張高等級覆銅板項(xiàng)目”建設(shè)和補(bǔ)充流動資金
行業(yè)趨勢持續(xù)向好結(jié)合公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級，業(yè)績答卷重歸成長
2025年，在AI和汽車電子等應(yīng)用領(lǐng)域的帶動下，覆銅板行業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢，AI服務(wù)器及相關(guān)領(lǐng)域的創(chuàng)新迭代持續(xù)拉動高端覆銅板產(chǎn)品的市場需求快速增長，市場需求向高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品加速集中。在此行業(yè)趨勢下，公司通過高端產(chǎn)品的技術(shù)突破與性能提升，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品及客戶的持續(xù)優(yōu)化，AI服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊及天線等關(guān)鍵市場的產(chǎn)品導(dǎo)入和客戶認(rèn)證進(jìn)程不斷加速，疊加管理升級和降本增效舉措發(fā)揮作用，公司2025年的營業(yè)收入和利潤得以重歸成長，尤其是利潤端結(jié)束了前兩年的虧損態(tài)勢，走出了陰霾。
上游銅價持續(xù)上行，高端CCL銅箔供需持續(xù)緊張，CCL行業(yè)漲價有望持續(xù)
展望2026年，全球新能源、儲能和AI數(shù)據(jù)中心的進(jìn)一步蓬勃發(fā)展，有望帶動電力、電網(wǎng)和輸配電的需求的提升，進(jìn)而對全球精煉銅的消費(fèi)量形成直接和間接的正向帶動，在此背景下，銅價上行的趨勢很難被改變。疊加AI服務(wù)器帶動的高端銅箔供需持續(xù)緊張，以及對整體銅箔市場造成的供給收縮等一系列連鎖反應(yīng)，2026年銅箔整體價格有望持續(xù)上漲，在下游高景氣度情況下，基于覆銅板企業(yè)定價策略和PCB企業(yè)庫存策略，CCL行業(yè)“溢出式”漲價有望持續(xù)。
聚焦高端CCL開發(fā)，順利進(jìn)入關(guān)鍵下游客戶供給序列
公司以覆銅板基礎(chǔ)材料為基石，布局了高頻、高速、高導(dǎo)熱、HDI、BT封裝材料，并逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)和交付，尤其是高速覆銅板領(lǐng)域，針對終端整機(jī)設(shè)備的高傳輸速率、強(qiáng)耐熱性和高信號穩(wěn)定性等核心要求，持續(xù)研發(fā)低介電損耗和低熱膨脹系數(shù)的材料，不斷更新產(chǎn)品系列與產(chǎn)品預(yù)研：（1）公司開發(fā)有鹵Ultralowloss等級材料，已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化銷售；（2）無鹵Ultra low loss等級材料在性能上表現(xiàn)優(yōu)異，并已獲得服務(wù)器終端客戶的認(rèn)可；（3）應(yīng)用于大芯片智算領(lǐng)域的Ultra low loss（Low CTE）材料，已通過國內(nèi)頭部終端認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)小批量訂單；（4）Extreme low loss等級國產(chǎn)化產(chǎn)品已參與國際知名芯片終端的測試認(rèn)證，并持續(xù)推進(jìn)中國臺灣與歐美終端客戶認(rèn)證。近期，搭載950PR的Atlas 350正式上市，該產(chǎn)品性能優(yōu)異，為后續(xù)的出貨奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。關(guān)鍵大客戶供給序列的順利導(dǎo)入、以及國產(chǎn)核心產(chǎn)品的放量，有望對公司的平均單價以及未來成長預(yù)期形成明確的改善和提振作用。
復(fù)合材料開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，CBF、BT封裝材料等新興業(yè)務(wù)有望打開增量成長空間
公司在復(fù)合材料板塊構(gòu)建了功能性復(fù)合材料與交通物流用復(fù)合材料并行的雙產(chǎn)品體系，成為公司繼覆銅板之后的重要增長極。2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.70億和3.77億元，分別同比增長2.09%和27.11%，公司持續(xù)加大了新產(chǎn)品的研發(fā)投入與市場拓展力度，不斷豐富產(chǎn)品系列，積極拓展產(chǎn)品新應(yīng)用領(lǐng)域。于此同時，公司成功拓展半導(dǎo)體封裝材料市場，如CBF膜和BT材料。憑借技術(shù)升級、產(chǎn)能布局和優(yōu)質(zhì)客戶資源，在AI算力、先進(jìn)封裝和國產(chǎn)替代趨勢中占據(jù)有利位置。新興業(yè)務(wù)的前瞻布局，有望為公司打開增量成長空間。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為73.43億元、95.53億元和134.27億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為5.73億元、8.02億元和10.54億元。當(dāng)下市值對應(yīng)的PE分別為15.84、11.32和8.62倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
1、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險；2、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；3、原材料價格波動風(fēng)險。
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