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 2025年收入和利潤(rùn)再創(chuàng)歷史新高，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收454.56億元，同比增長(zhǎng)15.8%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.4%；歸母凈利潤(rùn)191.51億元，同比增長(zhǎng)102.7%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)149.6億元，同比增長(zhǎng)41.3%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率達(dá)32.9%，同比提升5.9pct。單看2025年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.99億元，同比增長(zhǎng)9.2%，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)44.19億元，同比增長(zhǎng)36.4%,環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。截至2025年底，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)580.0億元，同比+28.8%?？紤]下游需求持續(xù)回暖以及小分子CDMO業(yè)務(wù)有望加速增長(zhǎng)，我們上調(diào)2026和2027年的盈利預(yù)測(cè)（原預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)151.27/179.39億元），并新增2028年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為183.24/226.74/278.86億元，EPS為6.14/7.60/9.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.3/11.6/9.4倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　小分子D&M業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，TIDES業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
　　2025年公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收364.7億元，同比+25.5%。小分子D&M業(yè)務(wù)收入199.2億元，同比+11.4%，其中2025年第四季度收入56.8億元，同比+5.19%，環(huán)比+2.16%，2025年小分子D&M收入逐季遞增。小分子D&M管線持續(xù)擴(kuò)張，2025年新增分子839個(gè)，管線分子總計(jì)3452個(gè)。2025年TIDES業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.7億元，同比增長(zhǎng)96.0%；截至2025年底，TIDESD&M服務(wù)客戶數(shù)同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升45%，TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)20.2%。
　　安評(píng)保持亞太領(lǐng)先，生物學(xué)業(yè)務(wù)持續(xù)引流，2026年保持業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　2025年公司測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.4億元，同比恢復(fù)正增長(zhǎng)+4.7%，藥物安全性評(píng)價(jià)保持亞太領(lǐng)先地位；2025年生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.8億元，同比恢復(fù)正增長(zhǎng)+5.2%，持續(xù)為公司帶來(lái)20%+的新客戶。2026年公司預(yù)計(jì)整體收入513-530億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+18-22%，預(yù)計(jì)資本開(kāi)支繼續(xù)增長(zhǎng)至65-75億元。2026年公司將更加聚焦CRDMO核心戰(zhàn)略，加速全球化能力建設(shè)和產(chǎn)能投放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。