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公司公布25年報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收454.56億元（yoy+15.84%），其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入+21.40%，歸母凈利191.51億元（yoy+102.65%），扣非凈利132.41億元（yoy+32.56%），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)149.57億元（yoy+41.33%），符合業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期。其中4Q25營(yíng)收125.99億元（yoy+9.19%），歸母凈利70.75億元（yoy+142.52%），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)44.19億元（yoy+36.51%）。4Q25扣非和經(jīng)調(diào)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升帶動(dòng)毛利率提升（25年毛利率同比+6.2ppyoy），歸母利潤(rùn)增速較高主因出售藥明合聯(lián)部分股權(quán)和出售藥明津石取得收益。公司給予26年持續(xù)經(jīng)營(yíng)收入增速指引18-22%。考慮到公司在手訂單維持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)期26-27年增長(zhǎng)提速，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　在手訂單增長(zhǎng)持續(xù)提速，26年收入增速指引18-22%
　　截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單分別314.2/374.4/385.9/450.4/483.6/530.4/562.6/580.0億元，1Q25/1H25/9M25/2025分別+53.9/41.7/45.8/28.8%yoy，1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025TIDES在手訂單+110/147/196/104/106/48.8/17.1 /20.2%yoy，持續(xù)向好。公司預(yù)期2026年整體收入達(dá)到513-530億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入+18-22%yoy，同時(shí)保持穩(wěn)定且有韌性的經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率。
　　TIDES業(yè)務(wù)助力WuXi Chemistry 2025年高增長(zhǎng)
　　2025年WuXi Chemistry收入364.7億元（+25.5%yoy），經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率52.3%（+5.9ppyoy）；其中小分子CDMO收入199.2億元（+11.4%yoy），新分子（TIDES）收入113.7億元（+96.0%yoy）。我們預(yù)期板塊26年維持20%+高增長(zhǎng)，主因：1）TIDES業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)：2025年底TIDES在手訂單+20.2%yoy，服務(wù)客戶數(shù)+25%yoy，服務(wù)分子數(shù)+45%yoy，公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已提升至10+萬(wàn)升，我們預(yù)期26年維持較快增長(zhǎng)；2）CDMO小分子業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)：2025年+11.4%yoy vs 24年全年扣新冠+6.4%yoy，我們預(yù)期26年進(jìn)一步提速。
　　WuXi Testing、WuXi Biology板塊企穩(wěn)
　　1）WuXi Testing：2025年收入40.4億元，+4.7%yoy，我們預(yù)期26年提速至10%左右增速；2）WuXi Biology：2025年收入26.8億元，+5.2%yoy，新分子業(yè)務(wù)占比提升（占比：2025年超30% vs 24年28%+ vs 23年27.5% vs 22年22.5% vs 21年14.6%），考慮到此前美國(guó)降息期間，海外客戶資金情況有所改善，我們預(yù)期26年高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)期公司26-28年歸母凈利潤(rùn)168.87/200.65/235.17億元（26/27年上調(diào)0.5/2.8%），對(duì)應(yīng)EPS為5.66/6.72/7.88元，上調(diào)主要是考慮到TIDES增速超預(yù)期?；赟OTP估值，我們給予公司A/H估值分別3348.1億元/3817.0億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為112.21元/127.93港元（前值131.13元/147.20港元，主因可比估值PE下行）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，無(wú)法保護(hù)自身知識(shí)產(chǎn)權(quán)，新簽訂單不及預(yù)期。