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收入端仍有壓力，但利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)，AI及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)愈發(fā)清晰
　　當(dāng)前不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)仍有壓力，但公司降本效果顯著、AI及海外業(yè)務(wù)增量更為清晰，但考慮到不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性，我們下調(diào)2026-2027年收入預(yù)測(cè)至12.2/12.1億元（前次為12.4/12.9億元），新增2028年收入預(yù)測(cè)12.8億元，下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)至0.5/0.7億元（前次為0.8/1.1億元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PS估值3.0/3.1/2.9倍，盡管當(dāng)前地產(chǎn)基本面仍有壓力，但我們看好公司在AI及出海方向上的拓展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　地產(chǎn)周期壓力仍在逐步消化，2025年下半年環(huán)比上半年有所改善
　　回顧2025年：公司收入12.84億元，同比下滑10.5%，下半年降幅有所收窄實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.01億元，扭虧為盈。其中：（1）CRM：收入同比下滑10.6%，其中云客下滑7.5%，云客配套售樓處數(shù)量同比下降7.6%，客單價(jià)同比增長(zhǎng)1.3%，地產(chǎn)周期影響仍在逐步消化過(guò)程中；（2）項(xiàng)目建設(shè)：收入同比下滑11.1%，受益于住宅市場(chǎng)新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量降幅有所收斂，下半年相對(duì)上半年增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正；（3）資產(chǎn)管理&運(yùn)營(yíng)：收入同比增長(zhǎng)5.1%，下半年較上半年有所提速。
　　AI：實(shí)現(xiàn)不動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)售閉環(huán)，帶動(dòng)客單價(jià)提升
　　云客AI 2025年簽約金額5400萬(wàn)元（vs 2024年全年2800萬(wàn)元），覆蓋售樓數(shù)2500個(gè)（vs 2024年底1000個(gè)），發(fā)展快速，實(shí)現(xiàn)不動(dòng)產(chǎn)AI銷(xiāo)售閉環(huán)，得益于AI產(chǎn)品矩陣不斷完善，云客已經(jīng)構(gòu)建“策略定制-內(nèi)容制作-傳播觸達(dá)-在線(xiàn)獲客”的短視頻營(yíng)銷(xiāo)全生命周期解決方案，并帶動(dòng)售樓處客單價(jià)提升。
　　出海：初步打開(kāi)局面，期待后續(xù)放量
　　2025年公司海外產(chǎn)品簽約金額超3000萬(wàn)元，已在東南亞、日本、中國(guó)香港、中東等地區(qū)建立本地化團(tuán)隊(duì)，公司收購(gòu)日本不動(dòng)產(chǎn)科技公司ASIOT，其智能抄表產(chǎn)品ASmart在日本有較好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，公司亦基于AI+IoT+SaaS的產(chǎn)品邏輯，打造了不動(dòng)產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的VR產(chǎn)品AIVirtual Tour、不動(dòng)產(chǎn)建設(shè)安全及勞務(wù)管理平臺(tái)的Linkforce。公司出海業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步打開(kāi)局面，考慮到海外客戶(hù)付費(fèi)率及粘性較優(yōu)，后續(xù)有望成為重要的收入增量來(lái)源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行、AI產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，降費(fèi)不及預(yù)期