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事件：明源云公布24H1業(yè)績(jī)，上半年受宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)行業(yè)影響，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.20億元人民幣（YoY-5.5%）。實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.78億元（YoY-5.1%），對(duì)應(yīng)毛利率80.2%，同比上升0.3pct；凈虧損1.15億元，同比減虧64.5%；經(jīng)調(diào)整凈虧損0.17億元，同比大幅減虧82.5%，主要由于降本提效措施落地成果進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司擬以總金額不超過5億港元不時(shí)于公開市場(chǎng)回購股份，以重塑市場(chǎng)估值，彰顯了公司發(fā)展的信心。
　　點(diǎn)評(píng)：與住宅市場(chǎng)高度相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊收入下降，資管產(chǎn)品線維持韌性。本地化部署軟件及服務(wù)收入1.08億元（YoY-15.1%），云服務(wù)收入6.12億元（YoY-3.6%）；國企客戶收入同比提升12.8%至3.8億元，占總收入比重同比提升8.7pct。1）客戶關(guān)系管理收入4.41億元（YoY-6.0%），其中云客產(chǎn)品收入3.97億元（YoY-6.6%）。中國住宅市場(chǎng)新開工及銷售額持續(xù)下降，導(dǎo)致國內(nèi)配備云客的售樓處數(shù)量同比下降9.1%至10,794個(gè)；客單價(jià)為3.68萬元/個(gè)，同比上升2.8%；由于“視頻營銷”獲客類產(chǎn)品滿足客戶當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)需求，提升了項(xiàng)目粘性，致使部分存量與新增項(xiàng)目出現(xiàn)增購情況，云客產(chǎn)品客戶賬戶留存率同比上升3pct達(dá)88%。2）項(xiàng)目建設(shè)收入0.62億元（YoY+4.9%），國內(nèi)配備項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)品的總建筑工地?cái)?shù)目為7,316個(gè)（YoY-1.6%），系國內(nèi)房屋新開工減少、住宅開發(fā)商資金面趨緊以及國企非住宅開發(fā)商拓展綜合影響所致；由于國企非住宅開發(fā)商的客戶在數(shù)字化上的投入意愿相對(duì)穩(wěn)定，且產(chǎn)業(yè)&基建市場(chǎng)數(shù)字化滲透率偏低，工地客單價(jià)提升至0.85萬元/個(gè)（YoY+6.3%）；項(xiàng)目建設(shè)客戶賬戶留存率為78%，同比下降5pct。3）資產(chǎn)管理&運(yùn)營合計(jì)收入約0.46億元（YoY+30.5%），產(chǎn)品合計(jì)管理的不動(dòng)產(chǎn)物業(yè)面積為50,342萬平方米，同比增長(zhǎng)9.5%，主要系國企客戶存量不動(dòng)產(chǎn)盤活數(shù)字化需求愈發(fā)明確。4）天際PaaS平臺(tái)產(chǎn)品收入0.62億元（YoY-12%），主要系中國住宅市場(chǎng)依然處于深度調(diào)整狀態(tài)，住宅開發(fā)商減少對(duì)于天際產(chǎn)品及服務(wù)的采購需求。截至1H24天際PaaS平臺(tái)累計(jì)合作客戶超2,400家。天際PaaS平臺(tái)增加了GPT能力，幫助提高工作效率與準(zhǔn)確性；提供AIGC+低代碼能力，大幅提高生產(chǎn)力并助力用戶更高效地進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)。
　　降本增效持續(xù)進(jìn)行，擁抱AI挖掘業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力。24H1剔除股份支付后整體費(fèi)用為7.04億元（YoY-13.6%），其中管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別下降17.5%、22.0%、6.5%；截至24年6月底公司員工數(shù)量2,202人（YoY-24.7%），半年度人均產(chǎn)值為30.1萬元（YoY+22.9%）。未來公司將與合作伙伴繼續(xù)挖掘AI大模型潛力，主要圍繞“AI+視頻營銷”、“AI+3D的數(shù)字化”、“AI+智能軟硬件”以及“AI+天際PaaS平臺(tái)”四個(gè)方面進(jìn)行賦能創(chuàng)新，打造出更智能、更有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)化產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)基建和存量市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品布局，聚焦國企客群，降本增效驅(qū)動(dòng)盈虧平衡加速。鑒于地產(chǎn)需求復(fù)蘇仍需時(shí)間，下調(diào)24-26年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至15.2/15.6/16.0億元（與上次預(yù)測(cè)-8%/-11%/-13%）；考慮公司加強(qiáng)費(fèi)用管控聚焦減虧，維持24-26年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。