>> 中信證券-明源云(00909.HK)2023年中期業(yè)績點評：業(yè)績虧損收窄，產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
352KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊澤原，陳聰，馬慶劉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受住宅市場下行影響，公司2023年中期收入有所下滑，但虧損有所收窄，是持續(xù)推動降本增效措施的效果體現(xiàn)。公司SaaS業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司堅定核心戰(zhàn)略，持續(xù)推進不動產(chǎn)市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，國央企客戶占比持續(xù)提升。伴隨下游行業(yè)需求逐步企穩(wěn)，期待公司業(yè)績逐步復(fù)蘇。維持“買入”評級。
▍公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告：實現(xiàn)營業(yè)收入7.62億元（YoY-13.5%），云服務(wù)收入6.35億元（YoY-5.1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤-0.97億元，同比虧損減少71.7%。收入下滑主要受住宅市場下行，其數(shù)字化投入保持相對謹慎的影響，虧損減少是持續(xù)推動降本增效措施的效果體現(xiàn)。
▍SaaS業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，云鏈/云空間表現(xiàn)亮眼。1H23，公司SaaS業(yè)務(wù)收入6.35億元（YoY-5.1%），毛利率為88.5%（YoY-4.6pcts），占總營收比重由去年同期的76.0%提升至83.3%，SaaSARR增長至11.66億元（YoY+10.6%）。其中，云客（客戶關(guān)系管理）/云鏈（項目建設(shè)）/云空間（資產(chǎn)管理&運營）/天際PaaS平臺貢獻收入分別為4.70/0.60/0.35/0.71億元，同比-8.0%/+12.3%/+12.4%/-5.5%。其中云鏈和云空間業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從各業(yè)務(wù)開展情況來看：1）云客：覆蓋售樓處數(shù)量11871個（YoY-10.7%），客單價3.58萬元（YoY +6.0%）；2）云鏈：覆蓋工地數(shù)7435個（YoY+3.3%），客單價0.80萬元（YoY+8.1%）；3）云空間：管理不動產(chǎn)面積4.60億平方米（YoY+17.9%），業(yè)務(wù)滲透率進一步提升，成為公司拓展產(chǎn)業(yè)市場的主要抓手；4）天際PaaS平臺：累計合作的客戶數(shù)超過2000家，商業(yè)化進展順利。
▍費用控制成效顯著，國企客群持續(xù)增長。公司整體費用剔除股份支付后為8.15億元，同比下降16.5%，其中，剔除股份支付之后的營銷費用、行政費用、研發(fā)費用分別為4.21/0.74/3.19億元，同比-14.7%/-21.1%/-17.7%。公司持續(xù)推動降本增效措施落地，優(yōu)化組織機制，報告期末人員數(shù)量為2935人，相較于2022年底下降11.6%，人均產(chǎn)值提升至24.4萬元（YoY+11.9%），降本增效成果顯著。伴隨公司打開產(chǎn)業(yè)和基建市場，國企客群持續(xù)突破，2023年H1國企客戶收入同比增長4.3%，國企簽約金額同比增長25.0%，國企收入占比提升至44.6%（YoY+7.6pcts）。受去年疫情影響，國企客戶上半年收入增速較低，但在需求陸續(xù)恢復(fù)的情況下，簽約額增速已達到25%，為下半年全面恢復(fù)快速增長奠定基礎(chǔ)。
▍產(chǎn)業(yè)和基建成為增長新動力，堅定核心戰(zhàn)略期待逐步復(fù)蘇。一方面，23H1房地產(chǎn)開發(fā)投資額5.86萬億元（國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)），同比下降7.9%，市場仍處于探底調(diào)整期。另一方面，公司加速拓展產(chǎn)業(yè)和基建市場，為業(yè)績增長打造新的動力引擎。房地產(chǎn)市場進入存量和增量并舉階段，國有資產(chǎn)盤清盤活產(chǎn)生巨大數(shù)字化需求，同時數(shù)字中國建設(shè)的加速推進帶來增長新動力。公司計劃2023年下半年繼續(xù)貫徹四大戰(zhàn)略：1）優(yōu)化產(chǎn)品布局，重塑增長引擎：借助生成式AI等技術(shù)推動云客客單價增長，優(yōu)化項目管理和資產(chǎn)管理解決方案，支持產(chǎn)業(yè)升級；2）推動PaaS平臺商業(yè)化進展：與國內(nèi)主流服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫等適配推動國央企更廣泛的應(yīng)用，聯(lián)合華為云等生態(tài)伙伴組合解決方案交叉銷售，引入更多第三方應(yīng)用開發(fā)者做大生態(tài)；3）聚焦各類國央企客戶：穩(wěn)固優(yōu)質(zhì)國企住宅開發(fā)商基本盤，拓展地方城投公司客戶，發(fā)力國企資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；4）降本增效、強化現(xiàn)金流管理：簡化決策層級，共同聚焦客戶需求，優(yōu)化應(yīng)收賬款管理，降低壞賬風(fēng)險。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動；房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行；頭部房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)趨于綜合化和復(fù)雜化，公司產(chǎn)品和技術(shù)能力不足以繼續(xù)提供服務(wù)；市場競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮宏觀環(huán)境及下游行業(yè)仍有一定不確定性，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測至16.86/18.96/22.33億元（原預(yù)測為19.87/24.18/29.34億元），參考可比公司金蝶國際、廣聯(lián)達、用友網(wǎng)絡(luò)估值水平（Wind一致預(yù)期2023年平均PS 6x），考慮到公司業(yè)務(wù)增速低于可比公司，給予公司2023年P(guān)S 5x，對應(yīng)市值91億港元，對應(yīng)目標價5港元，維持“買入”評級。
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