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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露23年業(yè)績，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，H2收入降幅繼續(xù)收窄，控費(fèi)提效推動(dòng)虧損進(jìn)一步減少。23年收入同比-9.7%至16.4億元，其中H2降幅收窄至6.2%；23年/23H2經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.70/0.73億元，23H2環(huán)比繼續(xù)收窄。毛利率同比-2.0pct至79.5%，整體趨穩(wěn)。降本增效效果明顯，23年三費(fèi)同比-16.8%，H2費(fèi)用率環(huán)比收窄。根據(jù)業(yè)績發(fā)布會(huì)，23H2經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正至1.31億元。
　　23年持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，在保持住宅市場優(yōu)勢的同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)力產(chǎn)業(yè)和基建市場、國企客戶，并取得初步成效。云客收入-4.9%，基本穩(wěn)住，后續(xù)主要看行業(yè)變化；項(xiàng)目建設(shè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和運(yùn)營業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增長，23年分別增長32.7%、42.0%，H2增速更高。ERP業(yè)務(wù)側(cè)重發(fā)展國企客戶，H2同比下降2.3%、環(huán)比增長36.6%。根據(jù)業(yè)績發(fā)布會(huì)，23年國企客戶收入占比提升至48.6%。
　　展望2024年，隨著住宅市場恢復(fù)平穩(wěn)發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品線有望維持韌性，產(chǎn)業(yè)和基建市場仍是重點(diǎn)拓展方向，24年國際化戰(zhàn)略值得關(guān)注，目前已成立團(tuán)隊(duì)，將逐步推進(jìn)東南亞業(yè)務(wù)落地。AI方面，根據(jù)財(cái)報(bào)，在23年研發(fā)提效基礎(chǔ)上，24年將推出相關(guān)商業(yè)化產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)測24~26年項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，有望恢復(fù)穩(wěn)健增長，項(xiàng)目建設(shè)、資產(chǎn)管理及運(yùn)營業(yè)務(wù)維持高增長，天際PaaS、ERP業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)。預(yù)測24~26年分業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)并好轉(zhuǎn)；實(shí)施降本增效，預(yù)測費(fèi)用率優(yōu)化；預(yù)測24年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤扭虧為盈，25~26年趨于增長。預(yù)測24~26年收入分別為16.79/18.06/19.88億元。參考可比公司估值，給予24年4倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值3.76港元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。云服務(wù)業(yè)務(wù)樓盤/工地的拓展速度不及預(yù)期等。