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投資建議：維持“增持”評級。預測2026-2028年歸母凈利潤分別為90.14/107.33/126.54億元，經調整凈利潤分別為90.68/107.87/127.09億元。公司定位高端，享有較為明顯的品牌溢價與口碑，單店增長與門店拓展具備強勁增速，成長空間可期，參考可比公司估值，給予2026年對應經調整凈利潤20倍PE，目標價1164.36港元（按1港元=0.88元人民幣折算），維持“增持”評級。
　　業(yè)績簡述：2025年銷售業(yè)績313.75億元/同比+220.3%，收入273.03億元/同比+221.0%，年內利潤48.68億元/同比+230.5%，經調整凈利潤50.29億元/同比+234.9%，經調整凈利率18.4%/同比+0.7pct。其中2025H2收入149.49億元/同比+200%，經調整凈利潤26.78億元/同比+198%，2025H2經調整凈利潤17.9%/同比-0.1pct。
　　單商場年銷售業(yè)績近十億元，與頂奢品牌消費者重合率持續(xù)提升。①分區(qū)域：2025年中國內地收入233.61億元/同比+205%，海外收入39.42億元/同比+361%；②分渠道：2025年線下收入226.46億元/同比+204%，線上收入46.57億元/同比+341%；③單店銷售與門店數(shù)：2025全年同店銷售增長160.6%，2025年在單個商場平均實現(xiàn)年化銷售業(yè)績近人民幣十億元。截至2025年底在16個城市開設45家自營門店，全年新增10家，優(yōu)化及擴容門店9家。④截至2025年12月31日，公司忠誠會員達到約61萬名，全年增長26萬名，同比增長74.3%。老鋪黃金消費者與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際五大奢侈品牌的消費者平均重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。
　　2026Q1收入與利潤表現(xiàn)優(yōu)異。2026Q1預計實現(xiàn)銷售業(yè)績（含稅收入）約人民幣190億元至200億元，收入約人民幣165億元至175億元，凈利潤約人民幣36億元至38億元。按中樞計算2026Q1凈利率21.8%，環(huán)比2025H2顯著提升。老鋪黃金于2025年8月底、10月底和2026年2月底進行提價，分別提價10-15%、20-30%、20-30%，提價對毛利率形成有效支撐。
　　風險提示：金價波動及外部經濟環(huán)境影響、市場競爭加劇風險等。