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重慶銀行25A營(yíng)收利潤(rùn)維持雙十增速，息差同比回升，轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)部分轉(zhuǎn)股。
　　業(yè)績(jī)概覽
　　2025A重慶銀行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)10.5%、10.5%，增速較25Q1-3提升0.1pc、0.3pc。25Q4末重慶銀行不良率為1.14%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率為246%，環(huán)比下降3pc。
　　業(yè)績(jī)延續(xù)高增
　　2025A重慶銀行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)10.5%、10.5%，增速分別較25Q1-3提升0.1pc、0.3pc。重慶銀行業(yè)績(jī)高增的背后，我們認(rèn)為主要支撐因素來(lái)自：①息差同比回升，息差對(duì)業(yè)績(jī)的影響由拖累轉(zhuǎn)為貢獻(xiàn)，重慶銀行25A累計(jì)息差同比回升4bp。②稅收貢獻(xiàn)加大，2025年所得稅同比下降26%，降幅較前三季度擴(kuò)大8pc，背后原因判斷來(lái)自免稅收入增加。主要拖累因素來(lái)自：①其他非息貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要是金融投資的公允價(jià)值變動(dòng)損失擴(kuò)大。②減值拖累加大，25A資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)21%，增速較25Q1-3上升5pc。
　　展望2026年，我們預(yù)計(jì)重慶銀行營(yíng)收、利潤(rùn)有望延續(xù)高增，主要考慮重慶銀行資產(chǎn)擴(kuò)表動(dòng)能強(qiáng)，息差有望保持穩(wěn)定。
　　息差表現(xiàn)穩(wěn)定
　　測(cè)算重慶銀行25Q4單季息差環(huán)比僅下降1bp至1.39%，主要得益于負(fù)債端改善幅度基本對(duì)沖資產(chǎn)端下降影響。展望2026年，預(yù)計(jì)重慶銀行息差企穩(wěn)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，主要考慮前期高息個(gè)人存款逐步到期，繼續(xù)支持負(fù)債端改善。
　　不良保持穩(wěn)定
　　（1）從存量不良來(lái)看：25Q4末重慶銀行不良率環(huán)比持平于1.14%，關(guān)注率、逾期率較25Q2末分別下降10bp、21bp至1.94%、1.36%；（2）從不良生成來(lái)看，重慶銀行25A真實(shí)不良（不良+關(guān)注）TTM生成率較25H1上升34bp至0.53%，不良TTM生成率較25H1下降2bp至0.82%；（3）分板塊來(lái)看，對(duì)公不良改善，零售不良繼續(xù)上升，25Q4末對(duì)公、零售不良率分別較25Q2末下降4bp、上升22bp至0.67%、3.23%。
　　資本有望補(bǔ)充
　　3月24日，重銀轉(zhuǎn)債有14億面值轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，以25Q4末數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算可補(bǔ)充核心一級(jí)資本充足率0.22pc至8.75%。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)剩余的116億重銀轉(zhuǎn)債將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，有望繼續(xù)增厚重慶銀行核心一級(jí)資本，支撐未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)重慶銀行2026-2028年歸母凈利潤(rùn)增速為10.71%/10.23%/10.13%，對(duì)應(yīng)BPS為17.36/18.74/20.26元。給予目標(biāo)價(jià)13.04元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)估值為2026年0.75x PB，現(xiàn)價(jià)空間19%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，銀行經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期。