>> 長江證券-中通快遞-W(02057.HK)“反內(nèi)卷”驅(qū)動盈利修復，股東回報提升凸顯配置價值-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 595KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓軼超,魯斯嘉,胡俊文 |
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事件描述
中通快遞發(fā)布2025年報：2025年，公司營業(yè)收入同比增長10.9%至491.0億元，調(diào)整后凈利同比下降6.3%至95.1億元。2025Q4，公司營業(yè)收入同比增長12.3%至145.1億元，調(diào)整后凈利同比下降1.4%至26.9億元。同時，公司董事會批準了一項新的股份回購計劃，授權(quán)在未來24個月內(nèi)回購總額不超過15.0億美元的股份。
事件評論
份額重回提升趨勢，單價環(huán)比顯著抬升。2025Q4，公司件量同比增長9.2%至105.6億件，份額同比提升0.8pct至19.6%，四季度伴隨電商稅落地，低價電商加速退出，驅(qū)動行業(yè)集中度提升。2025Q4，公司快遞單價同比提升0.04元，環(huán)比提升0.14元，主要受益于“反內(nèi)卷”落地驅(qū)動提價，疊加Q4高溢價散件業(yè)務(wù)量同比超38%（四季度日均件量達到980萬件，業(yè)務(wù)量占比約8.5%），支撐單價環(huán)比顯著增長。
退貨件高增抬升成本，單票毛利環(huán)比修復。2025Q4，單票運輸/分揀/其他成本分別為0.37/0.26/0.36元，同比-0.04/-0.01/+0.13元，環(huán)比+0.02/+0.01/+0.06元。其中，單票運輸成本受益于路線優(yōu)化與裝載率提升；單票其他成本因退貨包裹業(yè)務(wù)擴張大幅增長。受益于“反內(nèi)卷”提價及成本優(yōu)化，公司單票毛利環(huán)比提升0.04元至0.35元。
期間費用管控較好，單票經(jīng)營利潤環(huán)比改善。2025Q4，公司單票期間費用為0.05元，單票費用維持在較低水平。不過，受所得稅返還基數(shù)波動影響，四季度單票調(diào)整后凈利潤環(huán)比下降0.01元至0.26元，同比下降0.03元。若剔除稅收返還影響，單票經(jīng)營利潤環(huán)比提升0.05元，“反內(nèi)卷”驅(qū)動利潤逐步改善。
派息與回購并舉，股東回報強化。公司董事會批準新一期回購計劃，24個月內(nèi)回購不超過15.0億美元，反映管理層發(fā)展信心。自2024年3月起，公司維持穩(wěn)定的派息政策，分紅比例不低于調(diào)整后凈利潤的40%。為進一步增強回報機制，公司明確2026年起，年度股東回報總額（含現(xiàn)金股息及回購）比例將不低于上一財年經(jīng)調(diào)整凈利潤的50%，回報確定性大幅提升。
頭部快遞回歸“舒適區(qū)”，重視盈利增長確定性強的“HALO”資產(chǎn)。隨著“反內(nèi)卷”共識深化，疊加電商稅推進，低價快遞逐步收縮，行業(yè)競爭維度迎來實質(zhì)性升級，網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、服務(wù)能力更強的頭部快遞公司市占有望持續(xù)提升。公司以同建共享為基，堅持量質(zhì)并舉的發(fā)展軌道，全鏈路競爭能力持續(xù)提升，有望實現(xiàn)量利齊升。預計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為111.5/123.6/137.2億元，對應估值分別為12.6/11.4/10.2X，根據(jù)50%的股東回報率，對應2026年股東綜合回報率為4.2%，重視低估值、高回報、穩(wěn)增長的“HALO”資產(chǎn)估值修復。
風險提示
1、行業(yè)需求不及預期；2、行業(yè)發(fā)生惡性價格戰(zhàn)；3、人工及燃油成本大幅上升；4、監(jiān)管政策變動風險。
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